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2022年12月中采制造業PMI為47%（環比-1.0個百分點），非制造業PMI為41.6%（環比-5.1個百分點），綜合PMI為42.6%（環比-4.5個百分點）。我們對此點評如下：

疫情沖擊下供需兩端持續疲軟，本月制造業PMI低位進一步回落。生產及需求兩端的同步惡化是本月制造業PMI低位進一步回落的主要拖累。疫情防控政策優化后新冠感染在國內快速蔓延，短期疫情沖擊對企業產需、人員到崗等方面均會造成不同程度的負面影響，這可能是導致本月制造業PMI供需兩端低位進一步收縮的重要原因。但從物流人流的角度來看，目前國內主要城市的地鐵客運量及擁堵延時指數均已出現觸底回升跡象，隨著后續國內主要城市逐漸邁入正常生產生活軌道，經濟基本面有望得到明顯修復。

價格指數小幅回升，生產回落下制造業被動累庫狀況或有邊際緩解。本月產成品庫存指數小幅回落和原材料庫存指數小幅回升的主要原因可能在于生產回落下制造業企業被動累庫現象有所緩解，可能并不必然意味著制造業企業生產經營預期的明顯好轉。后續應關注第一波疫情沖擊過后需求回暖對價格及庫存的邊際影響。

服務業景氣度進一步惡化，建筑業新訂單指數邊際回升。本月非制造業PMI讀數環比大幅下降，服務業景氣度進一步惡化。從服務業細分行業角度來看，零售、道路運輸、住宿、餐飲、居民服務等接觸性聚集性行業受疫情影響最為嚴重，而航空運輸業景氣度恢復較快。本月建筑業新訂單雖仍處收縮區間但環比降幅收窄，或表明穩增長政策對于建筑施工終端需求仍有支撐。

疫情蔓延對經濟造成短期沖擊，關注后續經濟觸底回升的節奏以及長端利率的潛在風險。疫情管控政策優化后新冠感染迅速蔓延對經濟造成短期沖擊，供需兩端同步收縮導致本月制造業PMI明顯走弱。但近期全國主要城市物流人流狀況均已出現觸底回升跡象，經濟最差的時候可能正在逐漸過去。目前理財贖回壓力及負反饋對債市影響漸弱，疊加央行公開市場操作放量呵護流動性，債市近期走出超調后階段性修復行情。隨著第一波疫情沖擊影響的逐漸消退，后續寬信用加速推進和經濟基本面觸底回升可能是大概率事件，債市階段性修復后長債風險可能仍大于機會。但在寬信用取得明顯進展之前，資金利率大概率仍將維持偏低水準，短久期資產的確定性可能相對更強。

風險提示：財政和貨幣政策超預期、本土疫情演繹超預期