(資料圖)

作者：于博 劉承昊

事件描述

12月31日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，12月制造業(yè)PMI續(xù)降至47%。

核心觀點

1. PMI低位下探至47%，產(chǎn)銷雙雙轉(zhuǎn)弱，若剔除技術(shù)性因素，制造業(yè)景氣實際表現(xiàn)更弱；

2. 需求不振仍是最大拖累，在手訂單持續(xù)走弱或制約復(fù)蘇彈性；疫情導(dǎo)致減員進一步拖累企業(yè)產(chǎn)銷，導(dǎo)致景氣持續(xù)下探；

3. 建筑趕工韌性仍強，但服務(wù)業(yè)景氣普遍走弱；政策優(yōu)化后，航空景氣回升最為明顯；

4. 春節(jié)前后景氣仍將處于收縮區(qū)間，但環(huán)比降幅或較12月收窄；3-4月旺季到來后，景氣或重回擴張區(qū)間。

以下是正文

制造業(yè)景氣持續(xù)轉(zhuǎn)弱

12月全國制造業(yè)PMI續(xù)降至47%，自11月低位繼續(xù)下探。

從主要分項來看，供需持續(xù)收縮，庫存分化，價格回升。從PMI的構(gòu)成來看，新訂單、生產(chǎn)指數(shù)分別拖累PMI下滑0.75pct、0.8pct，而供應(yīng)商配送指數(shù)反向拉動1pct。若剔除供應(yīng)商配送時間指數(shù)反向計入PMI指數(shù)的技術(shù)因素，制造業(yè)景氣實際上比47%這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)得更弱。

需求持續(xù)不振，在手訂單落至低點

12月PMI新訂單指數(shù)、新出口訂單、在手訂單分別續(xù)降至43.9%、44.2%、43.1%。我們認為，需求持續(xù)轉(zhuǎn)弱仍是經(jīng)濟景氣的最大拖累。特別是，12月在手訂單數(shù)據(jù)已降至全年最低水平。在手訂單的多少，決定了企業(yè)的產(chǎn)能利用率的上限。而在手訂單與新訂單同步轉(zhuǎn)弱，或?qū)⑹沟蒙a(chǎn)復(fù)蘇缺乏彈性。

疫情導(dǎo)致減員，企業(yè)產(chǎn)銷效率進一步下降

防疫政策調(diào)整重心后，各地陸續(xù)迎來感染高峰，企業(yè)生產(chǎn)與供應(yīng)鏈效率均受影響。

12月供應(yīng)商配送時間指數(shù)下滑至40.1%，供應(yīng)鏈效率下降使得銷售不暢，產(chǎn)成品庫存指數(shù)僅小幅回落至46.6%。

同時，企業(yè)內(nèi)部同樣存在減員壓力，生產(chǎn)效率大幅下滑，12月從業(yè)人員指數(shù)續(xù)降至44.8%，生產(chǎn)指數(shù)下滑至44.6%。

特別是，在企業(yè)壓降了采購后（12月采購量指數(shù)續(xù)降至44.9%），企業(yè)原材料庫存指數(shù)卻邊際回升至47.1%，反映出，生產(chǎn)環(huán)節(jié)較采購環(huán)節(jié)，效率下降得更為明顯。

價格環(huán)比回升，行業(yè)間走勢分化

12月主要原材料購進價格指數(shù)與出場價格指數(shù)分別回升至51.6%、49%。價格指數(shù)回升，主要緣于黑色系價格在經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的推動下持續(xù)走強，而石化、有色、建材等行業(yè)價格明顯走弱。

建筑業(yè)景氣仍有支撐，服務(wù)業(yè)景氣繼續(xù)下探

12月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落至41.6%。

建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)小幅回落至54.4%，主要緣于天氣轉(zhuǎn)冷制約各地開工。但基建、保交樓韌性仍強，土木工程、房屋建筑類商務(wù)活動指數(shù)分別錄得57.1%、54.1%，較上月僅是小幅回落。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)續(xù)降至39.4%，疫情仍是景氣走弱的主因，多數(shù)行業(yè)景氣度持續(xù)下探。但也可以看到，隨著防疫政策優(yōu)化調(diào)整，城際流動限制減少，航空運輸商務(wù)活動指數(shù)快速回升至60.7%。

景氣短期仍將承壓，開春旺季值得期待

從歷史經(jīng)驗看，春節(jié)前后生產(chǎn)活動放緩，經(jīng)濟景氣往往出現(xiàn)季節(jié)性回落。考慮到各地疫情仍在分批次達峰，產(chǎn)銷不暢現(xiàn)象依舊存在。因此，我們認為，經(jīng)濟景氣短期仍將處于收縮區(qū)間，但1月景氣環(huán)比收縮幅度或邊際收窄。隨著3、4月傳統(tǒng)旺季到來，產(chǎn)需共振轉(zhuǎn)好，或帶動經(jīng)濟景氣重回擴張。