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文|招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)
核心觀點(diǎn)
事件：根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署2022年11月7日公布的數(shù)據(jù)，按美元計(jì)價(jià)，2022年10月，我國(guó)進(jìn)出口總值5115.9億美元，增長(zhǎng)-0.4%（前值為3.4%）。其中，出口2983.7億美元，增長(zhǎng)-0.3%（前值為5.7%）；進(jìn)口2132.2億美元，增長(zhǎng)-0.7%（前值為0.3%）；貿(mào)易順差851.5億美元。按人民幣計(jì)價(jià)，我國(guó)進(jìn)出口總值3.55萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.9%（前值為8.3%）。其中，出口2.07萬(wàn)億元，增長(zhǎng)7.0%（前值為10.7%）；進(jìn)口1.48萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.8%（前值為5.2%）；貿(mào)易順差5868.1億元。
進(jìn)出口增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)說(shuō)明了什么？相比于9月，10月份進(jìn)口和出口同比增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)，呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，9月和10月出口增速下降的核心邏輯沒(méi)有發(fā)生改變，盡管都受到去年同期高基數(shù)的影響，但更重要的依然是海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，全球需求總額下降對(duì)出口的阻力大于“出口份額”保持韌性對(duì)出口的拉力，這也是未來(lái)四季度我國(guó)出口增速會(huì)再次回落的主要原因。
出口已出現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊跌”的趨勢(shì)，進(jìn)口價(jià)格對(duì)進(jìn)口的拉動(dòng)效應(yīng)持續(xù)減弱。從過(guò)去7-9月份的數(shù)據(jù)看，我國(guó)出口數(shù)量同比增速逐漸下降，分別為2.8%、-8.7%和-9.7%，出口價(jià)格同比增速持續(xù)下滑，分別為11.4%、5.8%和2.3%；進(jìn)口數(shù)量同比增速在9月份上升幅度較大，錄得2.7%（8月份為-10.9%，7月份為-6.2%），進(jìn)口價(jià)格同比增速持續(xù)下滑，分別為-1.4%、-4.5%和-7.0%。
匯率的波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口的影響相對(duì)較小。9月和10月人民幣均出現(xiàn)了較大幅度的貶值，但出口增速并未增加，相比于匯率波動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格變化，海外市場(chǎng)需求對(duì)我國(guó)出口的波動(dòng)影響更大。
展望未來(lái)：我們維持四季度出口增速會(huì)繼續(xù)下滑的原有判斷。全球PMI呈現(xiàn)下降趨勢(shì)、美國(guó)主要耐用品庫(kù)存同比下降等領(lǐng)先指標(biāo)均表明海外需求市場(chǎng)持續(xù)萎縮的概率較大，這也就意味著我國(guó)出口面臨的阻力會(huì)繼續(xù)大于“出口份額”保持韌性對(duì)我國(guó)出口的拉力。此外，11月份國(guó)內(nèi)疫情反撲形勢(shì)嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)受阻，我國(guó)進(jìn)口和出口均會(huì)受到其負(fù)面影響。
正文
事件：
根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署2022年11月7日公布的數(shù)據(jù)，按美元計(jì)價(jià)，2022年10月，我國(guó)進(jìn)出口總值5115.9億美元，增長(zhǎng)-0.4%（前值為3.4%）。其中，出口2983.7億美元，增長(zhǎng)-0.3%（前值為5.7%）；進(jìn)口2132.2億美元，增長(zhǎng)-0.7%（前值為0.3%）；貿(mào)易順差851.5億美元。按人民幣計(jì)價(jià)，我國(guó)進(jìn)出口總值3.55萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.9%（前值為8.3%）。其中，出口2.07萬(wàn)億元，增長(zhǎng)7.0%（前值為10.7%）；進(jìn)口1.48萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.8%（前值為5.2%）；貿(mào)易順差5868.1億元。
總體上看：
相比于9月，10月份進(jìn)口和出口同比增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)，呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，9月和10月出口增速下降的核心邏輯沒(méi)有發(fā)生改變，盡管都受到去年同期高基數(shù)的影響，但更重要的依然是海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，全球需求總額下降對(duì)出口的阻力大于“出口份額”保持韌性對(duì)出口的拉力，這也是未來(lái)四季度我國(guó)出口增速會(huì)再次回落的主要原因。
從過(guò)去7-9月份的數(shù)據(jù)看，我國(guó)出口數(shù)量同比增速逐漸下降，分別為2.8%、-8.7%和-9.7%，出口價(jià)格同比增速持續(xù)下滑，分別為11.4%、5.8%和2.3%；進(jìn)口數(shù)量同比增速在9月份上升幅度較大，錄得2.7%（8月份為-10.9%，7月份為-6.2%），進(jìn)口價(jià)格同比增速持續(xù)下滑，分別為-1.4%、-4.5%和-7.0%。這一定程度上意味著我國(guó)出口呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊跌”的趨勢(shì)，進(jìn)口數(shù)量對(duì)進(jìn)口總額的貢獻(xiàn)度開(kāi)始上升，而進(jìn)口價(jià)格對(duì)進(jìn)口的拉動(dòng)效應(yīng)持續(xù)減弱。
此外，9月和10月人民幣均出現(xiàn)了較大幅度的貶值，但出口增速并未增加，相比于匯率波動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格變化，海外市場(chǎng)需求對(duì)我國(guó)出口的波動(dòng)影響更大。
出口目的地：10月我國(guó)對(duì)多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的出口增速均出現(xiàn)進(jìn)一步下降，對(duì)東盟和俄羅斯的出口增速維持較高水平。
具體來(lái)看，我國(guó)對(duì)歐盟、美國(guó)、日本和英國(guó)的出口持續(xù)回落，同比增速分別為-8.9%、-12.6%、3.8%和-14.5%，前值為5.6%、-11.56%、5.9%和-11.76%。究其原因，依然是歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家的生產(chǎn)能力較弱，進(jìn)口需求繼續(xù)下降。10月歐美日制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)回落，走弱趨勢(shì)愈加明顯，美國(guó)PMI錄得50.2（9月50.9），歐元區(qū)PMI錄得46.4（9月48.4），日本PMI錄得50.7（9月50.8）。再加上多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨膨脹壓力依然較大，歐美等國(guó)的貨幣政策偏緊，其國(guó)內(nèi)制造業(yè)需求和居民消費(fèi)均表現(xiàn)出收縮態(tài)勢(shì)，多種因素疊加導(dǎo)致海外市場(chǎng)降低對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的持續(xù)性需求。
我國(guó)對(duì)俄羅斯的出口同比增速維持高位，錄得為34.6%，前值為21.2%，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月維持兩位數(shù)出口增速。這主要是地緣沖突導(dǎo)致歐美日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家與俄羅斯的國(guó)際貿(mào)易關(guān)系惡化，俄羅斯從我國(guó)的進(jìn)口大幅增加。我國(guó)對(duì)東盟的出口增速為20.3%，前值為29.49%，已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月維持兩位數(shù)出口增速。這主要得益于我國(guó)積極參與區(qū)域貿(mào)易，持續(xù)深化與東盟的經(jīng)貿(mào)合作，進(jìn)而帶動(dòng)?xùn)|盟對(duì)中國(guó)的進(jìn)口需求較為旺盛。
出口商品結(jié)構(gòu)：10月農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)、紡織及制品、服裝、玩具等主要出口商品同比增速均出現(xiàn)下降。
具體來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品同比增速為10.07%，前值為10.45%，紡織及制品、服裝及衣著附件、玩具同比增速為-9.05%、-16.93%和-17.9%，前值為-2.74%、-4.43%和-9.73%。多種商品出口增速持續(xù)回落的主要原因：一是去年同時(shí)期高基數(shù)的影響，二是國(guó)外需求持續(xù)走弱。
箱包及類(lèi)似容器同比增速出現(xiàn)下降，但依然維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，錄得19.7%，前值為27.88%，這主要是國(guó)外出行市場(chǎng)表現(xiàn)較好。
此外，機(jī)電產(chǎn)品中的汽車(chē)出口增速表現(xiàn)依然較好，同比增速為89.2%，前值為128.86%，其中新能源汽車(chē)仍舊出口商品結(jié)構(gòu)中的主要亮點(diǎn)。除了受益于對(duì)歐洲國(guó)家汽車(chē)生產(chǎn)的替代，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的完整性提高其汽車(chē)出口競(jìng)爭(zhēng)力是汽車(chē)出口增速保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的主要原因。盡管隨著海外需求市場(chǎng)的持續(xù)萎縮，汽車(chē)出口增速會(huì)出現(xiàn)一定程度的下降趨勢(shì)，但與其他出口商品結(jié)構(gòu)相比，汽車(chē)出口依然會(huì)維持較高韌性。
進(jìn)口需求：相比于9月，10我國(guó)進(jìn)口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，收錄-0.7%，前值為0.3%。剔除基數(shù)影響，這主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有得到明顯改善，疫情多地散發(fā)嚴(yán)重制約了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)的修復(fù)能力。10月制造業(yè)PMI錄得49.2，回落到榮枯線以下，服務(wù)業(yè)PMI錄得47，前值為48.9。此外，部分大宗商品價(jià)格震蕩下行，“價(jià)格效應(yīng)”對(duì)進(jìn)口的貢獻(xiàn)持續(xù)減弱。
從主要的進(jìn)口商品來(lái)看，10月，鋼材、銅材進(jìn)口增速繼續(xù)出現(xiàn)不同程度地下降，分別收錄-19.72%和-18.08%，前值為-18.66%和5.71%。原油、鐵礦石、大豆、集成電路的進(jìn)口增速持續(xù)回升，分別收錄43.81%、-26.79%、-6.05%、-1.05%，前值為34.16%、-38.79%、33.86%、-5.56%。
展望未來(lái)：
我們維持四季度出口增速會(huì)繼續(xù)下滑的原有判斷。全球PMI呈現(xiàn)下降趨勢(shì)、主要耐用品庫(kù)存同比下降等領(lǐng)先指標(biāo)均表明海外需求市場(chǎng)持續(xù)萎縮的概率較大，這也就意味著我國(guó)出口面臨的阻力會(huì)繼續(xù)大于“出口份額”保持韌性對(duì)我國(guó)出口的拉力。此外，11月份國(guó)內(nèi)疫情反撲形勢(shì)嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)受阻，我國(guó)進(jìn)口和出口均會(huì)受到其負(fù)面影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、海外貨幣政策變化。