今天(11月2日)是中歐恒利三年定開的第一個開放日，3年封閉期，曹名長交出的成績單是11.72%，年化收益3.77%。

坦率來講，這個成績和偏股混合型基金同期平均21.73%的年化收益率相比的確不夠看，甚至還不如一些銀行理財產品。

更不要說這還是2017年數一數二的爆款基金，曾經憑借著曹名長在新華基金、中歐基金長達10年的優秀業績，吸引了6.4萬戶、74.4億元資金的熱情認購，以一只三年封閉基金高居2017年成立規模最大的偏股型基金之位，這在公募基金歷史上并不多見。

抱著對明星基金經理的高期待、對三年封閉犧牲流動性換取更多收益的高期待，這6.4萬戶“抱以重望”的投資者很難不對這一成績產生失望感。

但這都是從后視鏡看到的結果，用結果去證明曹名長過去三年的失敗并沒有多大價值，真正值得我們反思的，或許是當下最熱門的高成長策略是否會重走低估值策略的老路?

低估值策略時運不濟

2017年，A股在經過2015年的杠桿牛、2016年的泡沫破滅后掀起了一股轟轟烈烈的價值投資之風，不少主流基金經理也公開表示自己是價值投資者。

在中歐恒利2017年10月發行時的宣傳材料上，曹名長被打上了“價值一哥”的標簽。

但什么才是價值投資?一千個讀者眼中有一千個哈姆雷特，一千個投資者眼中也有一千種價值投資。

曹名長或許是格雷厄姆的粉絲，他在當時給持有人的一封信中寫道：“真正的價值投資是以控制風險為前提，同時取得絕對收益的低估值、穩定成長的投資，其中，最基礎的是估值，在此前提下，再選擇好公司。”

簡單來說，這是一種非常注重低估值、注重安全邊際的投資風格。

這種投資風格并沒有什么錯，因為從長期來看，“低估值策略”在A股市場過去(2000年到2019年)19年間都有明顯的超額收益。

特別是在白馬藍籌行情的2017年，曹名長的代表作中歐價值發現混合基金全年取得了26%的收益，排在全市場偏股混合型基金前10%，業績可以說非常優秀。

但價值和價格就像天平的兩段，優先強調低估值，意味著難免會犧牲一些對公司質地的要求，曹名長將其總結為一種有缺陷的投資方法論。

“我不會只選擇特別好的公司，更不會選擇那些估值已明顯過高的好公司。相反，我會選擇那些可能存在一些瑕疵但是價格更為便宜的公司。”曹名長曾在采訪中表示。

因此，在曹名長的投資組合里，我們可以經常看到一些有瑕疵的便宜公司，或者說二線藍籌，比如他買的是新華保險、順鑫農業、復星醫藥等。

三年來，由于實體經濟結構發生重大變化，很多行業的集中度趨于上升，強者恒強的特征明顯，而A股的結構性牛市不僅反映了這種變化，而且有比較明顯的增強和放大，具體表現為熱門成長股備炙手可熱，AH股價差持續處于歷史高位。

這讓曹名長的低估值策略頗有些時運不濟的無奈。

高成長風格風光無限

當2017年中歐基金專業經驗豐富的管理層、招商銀行同業領先的基金研究團隊，以及大量持有人都把珍貴的一票投給了曹名長時，沒有人能想到三年后會是這樣的結果。

但基金業只能唯業績說話，現實無疑是他讓大家失望了。由于三年業績嚴重低于預期，曹名長受到了不少批評，在網絡上被吐槽甚至被唾罵。

但與此同時，那些追捧芯片股、新能源車股的基金，正風光無限、名利雙收，與曹名長曾經受到過的追捧相比可謂有過之而無不及。

盡管不少芯片股、新能源汽車股的市盈率已經上百倍，但仍然有不少基金公司的投研團隊正在投入重注，認為芯片股、新能源汽車股未來的成長性可以支持現在的高估值。

從后視鏡看，曹名長所遵行的低估值策略在過去三年比較失敗，但放眼向前看，誰又能為現在火熱的高成長股能否取得持有人預期中的收益提供背書呢?

市場短期是投票機，長期是稱重機。但問題是短期有時并不短，而長期又需要有多長?