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上周銅價(jià)延續(xù)反彈，反彈的力度超出我們預(yù)期，主要基于三個(gè)方面:1.海外經(jīng)濟(jì)韌性仍然較強(qiáng)，BOC和BRA甚至重啟加息、2.滬銅10%的下跌幅度基本上定價(jià)了國(guó)內(nèi)的利空因素、3.低庫(kù)存+高基差使得滬銅符合傳統(tǒng)意義上作為多配的品種；

目前倫銅回到了年初交易中國(guó)reopen經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前的起點(diǎn)，如果說當(dāng)時(shí)的上漲是在交易reopen之后可能帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，那么站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)可能會(huì)去交易下半年中國(guó)再出政策提振經(jīng)濟(jì)所帶來的復(fù)蘇；從幅度來看，年初定價(jià)reopen的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇倫銅上漲了月15%，如果是定價(jià)政策提振帶來的復(fù)蘇，估計(jì)幅度不會(huì)比年初更大；

近期進(jìn)口窗口打開時(shí)間周期如我們預(yù)期再度關(guān)閉，預(yù)計(jì)隨著外強(qiáng)內(nèi)弱預(yù)期，本次進(jìn)口窗口虧損空間將逐步擴(kuò)大至出口盈利水平，且當(dāng)前虧損水平將維持一段時(shí)間。另外，國(guó)內(nèi)基差變動(dòng)也將從一定程度決定比值波動(dòng)周期。LME再度出現(xiàn)高注銷倉(cāng)單占比，后期不排除此類貨源流向中國(guó)地區(qū)，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)沖擊理論值在3-4萬(wàn)噸左右。而從周度進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，大量清關(guān)進(jìn)口貨源依然并未拉進(jìn)國(guó)內(nèi)，按照保稅區(qū)實(shí)際貨源來看保稅區(qū)內(nèi)庫(kù)存依然在8-9萬(wàn)噸左右，其中預(yù)計(jì)伺機(jī)轉(zhuǎn)向出口貨源在4-5萬(wàn)噸左右，與LME對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)沖擊量基本持平。

國(guó)內(nèi)隨著交割的臨近，上期所期貨銅倉(cāng)單仍在減少，06合約持倉(cāng)雖表現(xiàn)減倉(cāng)趨勢(shì)，但目前倉(cāng)量比接依然近5：1，隔月基差本周初依然在200元/噸左右，市場(chǎng)對(duì)擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂延伸至7月。隨著本周進(jìn)入交割倒計(jì)時(shí)，若現(xiàn)貨貨源仍未現(xiàn)寬松，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨升水堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)難改。另外，考慮現(xiàn)貨依然吃緊，進(jìn)入7月或開始炒作高溫限電，加之美元強(qiáng)勢(shì)預(yù)期，國(guó)內(nèi)半年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延后至7月中旬公布，且部分進(jìn)口如非洲貨源電銅在6月下旬至7月初到達(dá)中國(guó)，故后期主要關(guān)注7月倉(cāng)量變化對(duì)基差帶來的影響，且不排除波動(dòng)率較6月更甚的局面，依然存在反套機(jī)會(huì)。

（文章來源：紫金天風(fēng)期貨）