摘要：
鋼材價格短期穩(wěn)住有估值和驅(qū)動雙支撐。估值方面，鋼材利潤低位，絕對價格跌幅較大；驅(qū)動方面，供需雙弱、低庫存，產(chǎn)業(yè)矛盾不大。
但長期來看，無論是需求端還是供給端，均不支持黑色系形成趨勢逆轉(zhuǎn)，淡季價格漲幅越大，矛盾積累越大，“金九銀十”需求兌現(xiàn)的壓力越大。煤炭長期來看逐步走入過剩格局，絕對價格有進一步下行的需要。
(資料圖)
風險點：
國內(nèi)外政策風險、宏觀風險。
正文：
一、鋼材自身驅(qū)動
供需靜態(tài)平衡。近期螺紋、熱卷產(chǎn)量小幅波動，表需略好于預(yù)期，總庫存去化加快。同時各個現(xiàn)貨主體持貨意愿較差，鋼廠傾向于賣掉庫存，貿(mào)易商和下游保持低庫存運行，投機情緒低迷，低庫存還未形成向上驅(qū)動。就靜態(tài)基本面而言，鋼材產(chǎn)業(yè)矛盾不大。
圖1：鋼材供需和庫存
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，永安期貨研究院
短期宏觀、產(chǎn)業(yè)預(yù)期均有好轉(zhuǎn)跡象，關(guān)注投機需求能否起來，以及持續(xù)性。宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)拉動鋼價的邏輯是，宏觀資金買入促使盤面升水或微貼水，進而帶動期現(xiàn)盤。產(chǎn)業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)更多是從供給端出發(fā)，若平控政策開始實施，各環(huán)節(jié)庫存低位背景下，持貨意愿的增加會對現(xiàn)貨形成拉動。
關(guān)于宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)的持續(xù)性我們暫不討論，只是跟蹤。而粗鋼平控政策一旦落地，鐵水需要明顯下滑。根據(jù)我們測算，6-12月鋼聯(lián)247家日均鐵水均值將下降至220-230之間，鋼材平衡被打破。比較確定的是鋼廠利潤的擴張，而非絕對價格的上漲，因為原料需求大幅下滑之后，成本有可能再次形成拖累。
絕對價格的穩(wěn)住同樣會穩(wěn)住貿(mào)易商情緒，并且穩(wěn)住的時間越久，投機情緒會越濃。今年鋼材價格下跌時間之早、跌幅之大是往年無法相比的，經(jīng)歷過3個月的下跌，RB2310接近700元的跌幅，中間一次次抄底的貿(mào)易商早已遍體鱗傷，若沒有需求端明顯好轉(zhuǎn)，投機需求難以形成規(guī)模。鋼廠也剛剛從冬儲中走出，再來一波“夏儲”恐也是難以接受的。
圖2：卷螺庫存結(jié)構(gòu)
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，永安期貨研究院
預(yù)期好轉(zhuǎn)推高鋼價，目前利潤的擴張幅度不及原料漲幅。若“金九銀十”需求兌現(xiàn)不及預(yù)期，而鋼廠利潤低位，原料沖擊最為明顯。同樣若平控政策逐步執(zhí)行，原料現(xiàn)實好、預(yù)期差的格局會增強。
鋼材需求的四大板塊，即房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、出口，目前均未見到好轉(zhuǎn)。
4月房地產(chǎn)新開工面積、施工面積當月同比分別為-28%、-46%，而新開工面積已經(jīng)持續(xù)了一年40%以上的負增長，下一個旺季的房地產(chǎn)存量和新增需求均難以期待。
1-4月基建（不含電力）累計同比增8.5%，較1-3月下降0.3個百分點，在“化解地方政府隱性債務(wù)”的當下，基建在高增長基礎(chǔ)上很難繼續(xù)增長。
而制造業(yè)仍在主動去庫存，庫存周期拐點尚未可知。5月國內(nèi)PMI為48.8，繼續(xù)在榮枯線下方，其中代表未來需求的新訂單、新出口訂單、在手訂單分別為48.3、47.2、46.1，分別較4月下降0.5、0.4和0.7個百分點。
圖3：國內(nèi)外制造業(yè)
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，Wind資訊，永安期貨研究院
二、煤炭成本驅(qū)動
雙焦價格穩(wěn)住一方面來自靜態(tài)估值的到位，另一方面是靜態(tài)基本面沒有惡化。目前焦煤現(xiàn)貨已低于山西焦煤長協(xié)和蒙煤2季度長協(xié)，與動力煤現(xiàn)貨的比值也較為合理，焦炭現(xiàn)貨和盤面利潤均較低，短期估值下壓空間較小。鐵水240附近，雙焦庫存低位，自身基本面也沒有明顯向下驅(qū)動。
圖4：雙焦庫存
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，永安期貨研究院
然而長期估值并沒有修復(fù)到位，焦煤絕對價格依然在高位。如表，螺紋、熱卷現(xiàn)貨價格均已跌破2017-2020年均值，螺紋甚至已經(jīng)跌破2019年最小值，與2018年最低值持平。而鐵礦（美金）甚至還未跌破2021和2022年最低值，焦煤與2017-2020年最大值接近。因此鐵礦和焦煤絕對估值依然偏高，長期仍有下行空間。
表：近幾年黑色現(xiàn)貨價格統(tǒng)計
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，Wind資訊，永安期貨研究院
同時若全年平控政策出臺，鐵水將面臨較大下行壓力，屆時焦煤現(xiàn)實端將出現(xiàn)明顯的過剩壓力。估值和驅(qū)動均指向焦煤仍有下行空間。
綜上，鋼材價格短期穩(wěn)住甚至小幅反彈有估值和驅(qū)動雙支撐，但長期來看，無論是需求端還是供給端，均不支持黑色系形成趨勢逆轉(zhuǎn)，淡季價格漲幅越大，矛盾積累越大，“金九銀十”需求兌現(xiàn)的壓力越大。煤炭長期來看逐步走入過剩格局，絕對價格有進一步下行的需要。
三、風險點
國內(nèi)外政策風險、宏觀風險。
（文章來源：永安期貨）