主要邏輯
美國苯乙烯近十年來產能趨于穩定，未來暫無新增，其最主要下游為PS，終端以包裝行業為主，預計2023年出口恢復及內需增速有限，將面臨供過于求局面。長期由于企業對ESG（環境、社會和公司治理）的強調，PS及苯乙烯市場或進一步收縮。
美國苯乙烯主要出口至南美洲及歐洲地區，亞洲地區占比逐年下滑。通過對2022年美國出口苯乙烯減量較為明顯的土耳其及荷蘭進行分析，結合國際貨幣基金組織IMF對美國幾大出口地區的實際GDP增速預估，我們認為2023年美國對歐洲出口苯乙烯數量恢復，但對亞洲出口量難以完全收復，總出口量仍難回歸至2021年水平。
【資料圖】
美國苯乙烯內需方面，其最主要下游PS占比達65%，美國PS市場處于寡頭壟斷局面，最大三家PS生產商產能占比接近98%。PS工廠主要分布在中西部地區，這與其終端應用領域涉及的包裝等大型企業分布一致。我們對食品飲品以及耐用品等指標進行分析。可以發現在消費支出方面，家電及外帶食品與飲料在不同時期對美國PS與苯乙烯價差的影響不同。根據美聯儲及美國經濟分析局數據，2022年至今美國外帶食品月度消費支出保持5%-6.5%的同比增長，家電等耐用品領域表現日趨低迷。
參考美國PS三大生產商的2023年一季度及2022年年報，各公司涉及PS版塊均產量或凈銷售額均出現較高程度下滑，對此其主要歸因于終端消費的疲軟及亞洲地區產能擴張的沖擊。且根據美國包裝和加工技術協會，包裝企業對于ESG戰略愈發重視，行業發展趨勢為向可回收材料及非一次性包裝轉型，未來PS需求及產量或進一步下滑。
綜合美國下游終端需求增速及PS產量降幅，我們對美國苯乙烯2023年的供需進行了三種假設及預測。預計2023年美國苯乙烯產量提升的情況下，苯乙烯存在供應過剩的可能。
操作建議：未來美國或需要壓縮苯乙烯利潤增加對歐洲出口，或降低其苯乙烯開工率來達到新的平衡。
風險提示：宏觀經濟大幅波動
01 2023年美國苯乙烯產量同比增加，
但出口總量或難恢復至2021年水平
根據路孚特及彭博數據，截至2022年底全球苯乙烯產能約4200萬噸，其中中國產能1740萬噸占比超40%，位居世界首位；美國產能約500萬噸占比12.5%，位居全球第二，自2013年以來產能較為穩定。預計2023年至2025年，全球新增苯乙烯產能集中在中國，美國暫無新增，產能占比小幅下降至11%，總產能保持第二位。
美國苯乙烯生產工藝中乙苯脫氫為主，產能占比75%，POSM工藝占比25%，僅LyondellBasell裝置采用POSM工藝。地區分布上，美國苯乙烯產能均位于Gulf Coast地區，集中在得克薩斯州（TX 51%）及路易斯安娜州（LA 49%），這也與美國最主要煉廠分布相符
乙苯脫氫裝置的原料來看，外采及部分外采為主，美國苯乙烯價格與純苯價格高度相關，按照加工費100美元/噸計算，今年2-4月苯乙烯生產利潤處于近五年低位，5月以來美國純苯價格降幅更為明顯，苯乙烯生產利潤得以修復。
根據路孚特數據，近五年來美國苯乙烯年產量在360萬噸-500萬噸之間波動，開工率75%-90%之間變動。美國為苯乙烯凈出口國家，過去幾年出口量超美國苯乙烯產量的40%，但近三年來出口量較明顯下滑，2022年出口量130萬噸，同比下滑近25%，占總產量的28%。
美國苯乙烯主要出口至南美洲及歐洲地區，近五年來南美洲一直為美國苯乙烯的最主要出口地區，包括墨西哥、巴西及哥倫比亞等國家，2022年美國苯乙烯出口至墨西哥75.1萬噸，占比超60%。出口歐洲以荷蘭和比利時為主，2022年共計21萬噸，同比下降38.6%，占比共計15%。出口至亞洲土耳其和印度為主，2022年共計2.7萬噸，同比降幅超80%，占比降至2%，其中對土耳其的出口量從2021年的12.6萬噸下降至2022年的1.2萬噸，降幅超90%。
進一步觀測美國出口苯乙烯減量較為明顯的土耳其及荷蘭，分析減量原因以及這部分減量可否恢復。土耳其尚無苯乙烯生產裝置，需要通過進口獲取。2022年其總進口量約60萬噸，同比2021年僅降低4%，并非因為其需求的下降導致的進口美國苯乙烯數量下滑，這部分減量已通過從中國、中國臺灣、俄羅斯、韓國等國家彌補。
荷蘭苯乙烯總產能約220萬噸，占歐洲總產能40%，2022年其進口總量59萬噸，同比2021年增幅近100%，2018-2021年間美國為其最主要苯乙烯進口國，但2022年從美國的進口量壓縮，從比利時、西班牙、德國等歐洲國家進口增量明顯。
我們認為2022年美國出口苯乙烯減量的原因在于其檢修量的增加，2022年北美年均開工率約75%，主要檢修集中在美國，上半年尤為集中。疊加成本端純苯價格的高企助推苯乙烯價格，2022年上半年美亞、美歐價差處于五年同期高位，使得美國出口競爭力明顯下滑。
但是自2022年四季度后，隨著美國苯乙烯檢修裝置的回歸及成本端價格的下降，美亞苯乙烯價差明顯收窄，當年回歸至五年同期區間運行。且月度美國苯乙烯出口額顯示，2023年一季度美國苯乙烯出口總額已恢復至2021年水平，出口至荷蘭及歐洲總金額自2022年四季度開始已出現明顯回升，當前同樣恢復至2021年水平。但美國出口至土耳其金額自2023年1-2月出現回升后，3月再度回落，此前土耳其進口俄羅斯及中國等國的苯乙烯進口量仍然占有較高比重，短期美國或難以完全收復這部分出口量。
參考國際貨幣基金組織IMF對美國幾大出口地區的實際GDP增速預估，2023年南美洲及西北歐實際GDP增速放緩，終端對于苯乙烯的需求或難有明顯增量，預估美洲地區從美國進口的苯乙烯需求穩定在105-110萬噸區間。歐洲地區對苯乙烯需求雖難有增長，但美歐地區區域價差回歸正常區間，美國出口歐洲總量或恢復至2021年水平，預計35-40萬噸。亞洲地區受到中國產能高速擴張的影響，未來區域間流通增加，而美國出口至亞洲部分難以恢復，預計2023年出口亞洲5-10萬噸，2023年美國總出口量共計160萬噸。
02 美國PS行業寡頭壟斷，但總產量
在終端需求增速有限及環保背景下回落
梳理過美國苯乙烯出口情況，我們回到美國苯乙烯內需。根據路孚特數據，截至2022年美國苯乙烯下游主要為PS（65%）、ABS（13%）、EPS（10.5%），其中PS占比65%，近五年來維持最高比重且較為穩定，因此我們對PS（聚苯乙烯）進一步探索，分析美國苯乙烯內需變動。
截至2022年底，美國總產能約220萬噸，產量200萬噸，產能利用率約90%，近五年來在90%-97%之間波動，且預計未來暫無新增產能。美國PS進口及出口數量均為15-20萬噸，主要去往墨西哥及加拿大等美洲地區，美國PS生產以國內需求為主。當前美國PS市場處于寡頭壟斷局面，最大三家聚苯乙烯生產商（Americas Styrenics、Total、INEOS）產能共計約200萬噸，占比98%，且三家原料苯乙烯均有母公司或集團公司提供，具有市場份額及價格優勢，2022年5月以來美國通用級PS與苯乙烯價差維持近五年較高水平。區域分布來看，PS工廠以路易斯安娜州（LA 31%）、伊利諾伊州（IL 25%）、俄亥俄州（OH 18%）為主，更多超40%產能集中在中西部地區，而并非主要集中在原料苯乙烯分布的Gulf Coast地區，對此我們也進行了分析。
美國PS下游應用領域涉及包裝、建筑材料、電子電器、日用品等，其中以包裝占比最高為42%，近五年來較為穩定。根據北美地區前十大包括制品公司分布，其中四家分布在美國伊利諾伊州與俄亥俄州，兩家位于加拿大境內，均位于五大湖附近。因此，PS分布更接近其下游應用領域，而非上游原料端。
為了探索終端領域對PS需求的影響，我們對食品飲品以及耐用品等同比指標進行分析。可以發現在消費支出方面，家電及外帶食品與飲料在不同時期對美國PS與苯乙烯價差的影響不同。在2020年疫情初期，雖然對于家電支出出現了明顯增長，但對于外帶食品飲料的需求明顯提升，同比增速超20%，也使得美國PS隨苯乙烯下行趨緩，二者價差達到了2018年來的高點。而到2021年，隨著美國財政刺激計劃的實施與疫情的放松，家電領域消費支出同比出現明顯好轉，外帶食品飲料支出反而同比下滑，但此時的家電消費為住到因素，美國PS與苯乙烯價差再度突破2018年來新高。
2022年至今，美國外帶食品月度消費支出保持5%-6.5%的同比增長，家電等耐用品領域表現日趨低迷。根據美聯儲及美國經濟分析局數據，美國工業產量-家電消費同比增速自2022年下半年平均增速為-5.5%，2023年3-4月家電消費支出同比為負。
那么食品消費較為穩定的增長是否能像2020年初一樣，成為PS需求的推動？答案并不盡然。
參考美國PS最大生產上Americas Styrenics母公司TRINSEO的2023年一季度報告，可以看到一季度其PS產量同比出現22%的下滑，凈銷售額出現34%的下滑。對此其歸因為建筑和家電應用領域需求的疲軟。
與之類似，INEOS在2023年一季度報告中顯示，其Styrolution（PS歸屬該業務板塊）部分營業額同比降低27.5%，銷量和平均售價均出現不同程度下行。對此該公司也做出解釋，2022年第三季度后市場對于聚合物需求有所下降，終端需求恢復速度慢于預期，亞洲地區價格明顯的下行也對其造成了一定沖擊。
根據美國包裝和加工技術協會，包裝企業對于環境、社會和公司治理（ESG）戰略愈發重視，包裝行業發展趨勢為向可回收材料及非一次性包裝轉型。這點在PS幾公司年度報告及官網新聞中均有所體現：Americas Styrenics 2022年已承諾到2030年在食品包裝產品中將可回收材料占比增加至30%（2020年該公司已承諾占比增至25%）。Total Petrochemicals也表明為減少溫室氣體排放等問題，其預計在2030年將30%的聚合物通過可再生材料生產。
03 2023年美國苯乙烯或需壓利潤
增加出口，及降低開工率減緩過剩程度
綜合美國下游終端需求增速及PS產量降幅，我們對美國苯乙烯2023年的供需進行預測。
假設一：美國終端總需求增速維持較高的4.5%，PS生產商經過一季度產量大減后，其余時間產量同比不再減少甚至提升，PS全年產量僅同比下滑3%，則對應美國苯乙烯過剩量14萬噸，程度尚不明顯。
假設二：美國終端需求增速放緩至3%，PS生產商減產程度放緩，全年產量同比減少6%，則對應苯乙烯過剩量約23萬噸。
假設三：美國終端需求增速較為悲觀為1.5%，接近北美地區GDP增速速測，PS生產商年內減產降負繼續，全年產量同比減少9%，則對應苯乙烯過剩量31萬噸，較為明顯。
因此，我們預計2023年美國苯乙烯產量提升的情況下，雖然對于歐洲的出口同比將出現好轉，但出口亞洲部分降低，總出口量或難恢復到2021年以前水平。在終端需求增速有限及幾大PS廠商注重原料回收及的背景下，美國對于苯乙烯的需求量下行，或將導致其苯乙烯供應過剩的局面。未來美國或需要壓縮苯乙烯利潤增加對歐洲出口，或降低其苯乙烯開工率來達到新的平衡。
（文章來源：中信建投期貨）