連續大漲之后，糖價近期終于顯露出疲態。國內鄭糖期價自上周三開始連續回落，截至30日，鄭糖近月合約期價較上周高點最大回落超200元，遠月合約回落幅度一度達到300元。與此同時，外盤原糖期價也回落至25美分/磅附近。

連漲七個月的糖市是否就此見頂？在業內分析人士看來，本榨季國際糖市供需意外趨緊加上階段供需錯配，是這輪糖價走高的主要推手。盡管近期宏觀面的因素令糖價高位回落，但供需偏緊的基本面不改，糖市或仍將呈現近強遠弱格局。

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國內外糖價攜手走高

過去的半年多時間里，白糖成為期貨市場上當仁不讓的明星品種。從去年11月開始，國際糖價連續七個月上漲，ICE原糖期價從17.19美分/磅最高上探至26.83美分/磅，刷新了11年半的歷史高位。國內糖價也在外盤漲勢帶動下，一輪攀高。從去年年底開始至今，鄭糖已經連續上漲超過1720元，半年不到漲幅超過30%，最高一度超過7200元/噸。

一德期貨分析師李曉威介紹說，供應不及預期是導致國內外糖價連續走高的主要原因。

“年初糖價走高，主要是國內產區減產逐漸明晰，且天氣情況不佳，廣西為主的產區減產幅度不斷超出預期，加上國際市場上除了巴西外，其他國家均出現超預期減產的跡象，且減產幅度不斷放大，引發了年后價格逐步小幅震蕩上漲的行情。”李曉威表示，在經過短暫盤整之后，由于印度暫停出口，且泰國產量增幅不及預期，使得國際市場供應缺口無法彌補，雖然巴西增產預期明顯，但是“遠水解不了近渴”，國際糖價引領國內糖價共振上漲。

“春節后國內受到國際市場的驅動，鄭糖跳空高開上漲百余元，成為了本輪上漲的起點，”中信建投期貨首席研究員田亞雄告訴新華財經，“之后國內外利多消息不斷，包括我國在內的主產國均傳出減產消息，同時巴西恢復燃料稅利好乙醇價格，巴西新季港口運力或有限也引發市場擔憂，國際機構逐漸將本年度的供需調至緊平衡，加上國內產銷進度加快、糖廠挺價意愿較濃，市場看漲情緒高漲。”

高糖價終現回調

不過，進入5月以來，國內外糖價的上漲疲態開始顯現。

“5月10日開始國際糖價逐步震蕩走低，迄今從最高位已經跌去2美分。鄭糖從上周三（5月24日）開始也連續回落。而在現貨市場，國內現貨報價一度暫停，調價的頻率和幅度也明顯降低，觀望情緒濃厚。”李曉威介紹說。

談及糖價回落的原因，田亞雄表示，“巴西開榨原糖迎來季節性回調，中南部雙周產量數據超預期，疊加宏觀釋放的利空信號，商品市場整體表現不佳，文華商品指數持續走低，內外糖價雙雙下跌。”

“糖價的絕對水平在6800元/噸以上的時候已經超過很了很多糖廠可以套保的價格區間，且在刷新7200元/噸高位的時候也初步達到了投機多頭樂觀預期的第一目標，各方都越發謹慎。”李曉威補充說，目前，外部供應矛盾的問題在巴西生產繼續推進下會繼續緩和，國際市場有繼續向下修正的需求和空間，鄭糖也有調整的必要。

供需偏緊的基本面仍未改變

展望后市，雖然國內外糖價暫時脫離歷史高位，但巴西港口的物流問題和今年夏秋季發生厄爾尼諾現象的概率較高，在業內人士看來，糖市供需偏緊的基本面暫時仍難扭轉。

從國際市場看，雖然5月上半月巴西中南部糖產量高于預期導致外盤糖價階段回落，但對國際糖價影響更明顯的巴西港口擁堵問題，仍在影響巴西糖投放市場的效率。

“雖然巴西桑托斯港口船舶等待天數減少，且榨季初期巴西難以形成巨量的出口使得巴西6月船期的現貨升貼水報價下調至0.3美分/磅，但仍是往年同期偏高的水平，疊加未來仍有堵港的風險，短期全球貿易流緊張的趨勢延續。加上厄爾尼諾發生的概率在增加，新季全球食糖供需或仍維持緊平衡的狀態。”田亞雄說。

田亞雄介紹，厄爾尼諾通常會導致亞洲地區出現干旱，進而導致印度和泰國新季甘蔗生長情況不佳、糖產量下滑。且厄爾尼諾發生時，巴西會出現降雨過多的情況，盡管今年巴西豐產預期較為強烈，但是一旦降雨過多或導致甘蔗含糖量降低、糖廠壓榨進度放緩，若6-9月降雨過量，巴西港口擁堵的風險將進一步增加，進而導致巴西糖無法及時流入市場。

“厄爾尼諾會對甘蔗和甜菜帶來非常大的傷害，直接影響未來的產量預期，對正在生產中的巴西的生產節奏和工廠停工都會帶來更加直接的影響，所以這也是多頭一方未來的支撐因素之一，今年厄爾尼諾預期預期在個別地區夏秋季節發生概率一度超過90%的預期，這是除了減產之外盤面最重要的支撐之一。”李曉威也表示。

回到國內市場，拋儲傳聞遲遲不見落地，在國內減產已成定局的背景下，進口糖對國內供應的影響更加明顯。但受制于進口倒掛，進口不足、國內供需缺口難補，也奠定了國內糖市仍將維持供需偏緊的態勢。

田亞雄告訴新華財經，目前，巴西7月船期的進口成本已經飆升至8500元/噸的水平、50%關稅的配額外進口窗口關閉，因此加工糖進口意愿不佳；且從巴西圣保羅州蔗產聯盟(UNICA)統計來看，4月發往中國的糖不足1萬噸，考慮1-2個月的船期，至少5-6月我國的進口量很難看到巨大的增量。“這將繼續加重由于廣西減產導致的國內現貨緊張的趨勢，”他表示。

未來糖市需關注內外價差修復

“未來國內糖價的定價核心在于外盤，也就是內外價差的修復需求。”田亞雄表示，目前進口糖仍深度倒掛，在國內現貨緊張的背景下，原糖價格處于23美分/磅以上（進口成本7300-7500元/噸附近），內外價差均有修復的需求。

李曉威也表示，國內生產已經結束，減產已成定局，未來國內供應方面的變動將主要來自進口糖的多寡以及進口利潤的高低，這將直接決定二季度和下半年國內供需缺口能否有效彌補的問題。

總結來看，供應節奏明確之后，進口糖和國內消費情況將成為市場主導，近強遠弱持續。但是，“當前的糖價也將提供很好套保和點價空間，多單在階段高位要警惕，尤其在二季度后期和三季度，巴西增產落地之后，供應逐漸充足，內外價差將進一步修復至合理水平。”李曉威提示說。

（文章來源：新華財經）