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MPOB月報顯示，馬棕4月產量120萬噸，環比降7.13%；出口108萬噸，環比降27.78%；月末庫存150萬噸，環比降10.54%，與預期基本相符。馬棕4月產量低于彭博及路透調查預估，但與UOB及MPOA的預估相符，產量與出口雙雙不及預期，令馬棕4月末庫存基本與預期持平，報告整體呈中性。然而，以棕櫚油為首的油脂出現連續兩個交易日的回調。盡管MPOB5月報告印證馬棕4月進一步去庫，但在年內庫存低點基本已經見到，后期隨產量增長及出口轉弱較確定的累庫預期下，棕櫚油利好出盡的態勢明顯，尾盤的跳水即為暗示。

馬棕4月的減產與4月下旬的開齋節不無關系，勞動力供應減少令其產量在4月下旬惡化明顯，這顯著體現于SPPOMA階段性的產量預估數據變化中，SPPOMA的產量預估環比變化幅度從4月上半月的增20%多變成全月的降9%。雖然市場對于年內棕櫚油產量到底增長多少存在一定分歧，4-5月產量節奏也多多少少受到洪澇及齋月的影響，但比較明確的是齋月后的產量環比增長大概率發生。且根據我們的統計，開齋節后馬棕產量通常有著明顯高于季節性的增產幅度，SPPOMA此前已給出5月前5日產量較上月同期增21.83%的預估，因今年開齋節在4月下旬，5月全月的產量環比反彈幅度可能還會更猛。

另一個值得關注的因素是棕櫚油出口，當前國際豆棕價差呈現倒掛狀態，帶來了棕櫚油性價比的大幅回落。今年2月以來，棕櫚油的偏強表現令國際豆棕價差持續回落，由此前200美元/噸以上高位回落至負值，阿根廷豆油價格出現罕見的倒掛馬來西亞棕櫚油的情況，這帶來了棕櫚油性價比的大幅回落。在歐洲及印度，棕櫚油價格接近甚至高于豆油及葵油、菜油價格，對需求的抑制明顯，國內的情況雖然沒那么夸張，但持續下滑的現貨豆棕價差仍帶來棕櫚油需求轉弱，甚至令國內4月的棕櫚油也出現去庫不及預期的情況。

在未來幾個月產量增長、出口疲弱的背景下，產地庫存低點的到來及后續累庫將大概率發生。盡管馬棕4月進一步去庫，產地棕櫚油在低庫存狀態下并無近月銷售壓力，但在遠月較強的累庫預期下，產地對于銷售遠月的態度仍相對積極，這體現于報價的近高遠低及遠月進口利潤的時而開啟，背后暗示的是產地在遠月產量回升、出口轉弱傾向下的賣壓增長，故而愿意在報價上讓步給需求國進口利潤。在4月去庫帶來的利好兌現之后，棕櫚油09合約后市面臨轉弱壓力。在國內市場，產地低庫存支撐棕櫚油近月報價，進口利潤大幅倒掛抑制近月買船，可能繼續對棕櫚油現貨及79價差帶來支撐，但P79價差正套也可能面臨產量恢復超預期帶來的風險。

在棕櫚油出現季節性增產及累庫的背景下，遠月棕櫚油供應并無憂慮，MPOB5月報告整體呈現利好出盡，海外市場報價高低及賣壓強弱將成為國內棕櫚油價格運行區間的重要參考，這一方面將取決于產地棕櫚油產量及出口節奏影響的累庫速度，另一方面也將受到其他植物油以及宏觀情緒的較大影響。在宏觀風險仍未釋放完全，且供應改善傾向較強的背景下，中期棕櫚油仍面臨向下的壓力，單邊仍以反彈逢高沽空為主。

（文章來源：中信建投期貨）