自2013年中金所重啟國債期貨以來，經過近十年的發展，我國國債期貨已初步形成了覆蓋“短、中、長”各類期限的產品體系。十年來，隨著產品種類的豐富和交易制度不斷優化，國債期貨市場規模穩步增加。2023年4月14日，證監會同意中金所30年國債期貨注冊，同時中金所發布30年期國債期貨合約及相關業務規則，以及《關于30年期國債期貨合約上市交易有關事項的通知》。首批三個30年期國債期貨合約將于4月21日上市交易。30年國債期貨上市將填補超長久期利率風險管理工具空白，對完善我國債券市場結構、健全債券市場功能、擴大直接融資比例、促進債券市場長遠發展具有深遠意義。

(資料圖片)

一、30年國債期貨有何不同？

從合約細則來看，對比已上市的10年、5年和2年期合約，30年國債期貨大部分條款與其他國債期貨合約保持一致，主要區別體現在可交割國債范圍、交易保證金比例以及每日最大波動限制幾個方面。

1. 合約標的

30年期國債期貨合約標的面值與10年和5年期品種保持一致，為100萬元人民幣，票面利率為3%的名義超長期國債。依據經驗法則，現券利率處在3%附近時容易發生CTD切換，收益率高于3%時，長久期可交割券容易成為CTD券。由于30年期國債收益率長期高于3%，上市后30年期國債期貨CTD券將更多集中于長久期新券上，轉換期權價值或將低于10年期國債期貨。

2. 可交割國債范圍

30年期國債期貨可交割券范圍限定為發行期限不高于30年，合約到期月份首日剩余期限不低于25年的記賬式附息國債。對于TL2306合約來說，目前上市的國債中有9只30年期國債符合期限要求，存量共計1.64萬億元，占目前30年國債存量規模的52%（截至2023年3月，30年國債存量規模達到3.17萬億元）。目前可交割券中220024這只新券的流動性最好、剩余期限最長，見下圖（圖為2023年4月14日收盤數據）。

3. 最小變動價位、價格波動限制與最低交易保證金

考慮的超長期品種久期相對其他品種更長，TL最小變動價位設置為0.01元， TL交易保證金比例和漲跌停板均在3.5%（上市首日各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準價的±7%），均高于TS、TF和T。對2年期國債期貨、5年期國債期貨、10年期國債期貨和30年期國債期貨的跨品種雙向持倉，按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金。30年期國債期貨合約的手續費標準暫定為每手3元，平今倉交易免收手續費，交割手續費標準為每手5元，交割手續費至2023年12月31日止減半收取。

持倉限制方面，30年期國債期貨各合約限價指令每次最大下單數量為50手，市價指令每次最大下單數量為30手。

4. TL市場主要參與者

從現券市場看，目前超長期國債期貨的持有機構主要是以保險機構、養老金和商業銀行為主的長期配置型機構。自2020年銀保機構獲批逐步入市后，銀保機構參與市場程度不高，其主要的原因在于市場缺乏超長期債券套保和久期管理工具。30年期國債期貨的推出為超長端利率資產提供高效的風險對沖工具，將進一步提升銀保等配置型機構的參與意愿，逐步豐富市場投資者結構，有利于市場深度的增加，并提升市場定價效率。

二、30年期國債期貨上市交易機會

1. 配置機構多頭替代策略

相比其他三個品種，30年期國債期貨CTD券切換風險更低、交割拿券確定性更高、多頭交割意愿更高，將更有利于多頭替代策略投資者。從歐美成熟市場看，超長期國債期貨上市后成交和持倉占相對2、5、10年期品種較小。超長期國債期貨交易頻率比較低，投資周期比較長的特點。美國超長期品種多頭需求以資管機構替代現貨配置為主，空頭以杠桿基金持有進行長期限對沖為主。考慮我國30年期國債主要由銀行、保險等配置型機構持有，預期我國30年期國債期貨上市后將為配置型機構提供有效的長久期利率風險管理工具，吸引長期資金進入國債期貨市場，進一步完善市場投資者結構。

2. 交易機構利率對沖選擇

對于交易型機構來說，30年國債期貨的高久期和高波動是吸引機構參與的亮點之一。但值得注意的是，30年期國債期貨上市初期的成交和持倉可能會限制現券交割規模。目前符合交割期限的最新券220024.IB和次新券220008.IB當前余額并不及3000億元（見上文可交割國債列表），而老券多在機構配置賬戶中，或難成為CTD券。因此，考慮活躍交割券規模，交易機構參與或較為謹慎。不過，30年國債收益率受政府債供給影響較大，投資者可利用30年國債期貨對沖政府債供給壓力造成的利率上行沖擊（從歷史數據看，二、三季度往往是政府債供給高峰期，國債收益率容易受到階段性沖擊）。

3. 曲線套利策略豐富

30年期國債期貨作為超長久期資產，可以為機構帶來更加豐富的策略選擇空間。從套利策略來看，投資者可以靈活運用國債期貨進行30-10利差等曲線策略交易、超長期品種期現套利交易等。除期貨資金占用低（跨品種套利保證金還有優惠）的優勢外，考慮到期貨的基差因素，在特定時點利用國債期貨進行曲線交易還可能獲得相較現券更高的資本利得。

（文章來源：一德期貨）