原油：沙特減產并非空頭支票，庫爾德出口尚未恢復
■ 投資邏輯
(相關資料圖)
近日，沙特減產是否實際兌現的問題引發市場關注，市場的懷疑主要來自沙特對5月份亞太客戶的訂單需求全額供應，但實際上市場對這一信息存在誤讀，沙特的長約貨供應流程通常是沙特每月月初發布下個月裝船船貨的OSP，然后煉廠與貿易商告知沙特所需貨量，最后在下個月裝船發貨，新聞并不會公布煉廠訂單量是否較上個月有明顯削減或增加，而根據EA等方面消息，由于5月份的OSP較高以及煉廠檢修，中國與韓國煉廠削減了沙特原油的提貨量大約50萬桶/日，因此沙特實際出口大概率下滑。此外，由于沙特可以調節國內煉廠開工以及庫存水平，因此短期內原油產量與出口量并不一定同步，沙特可能通過削減國內煉廠開工或者削減庫存的方式來滿足出口需求，但從歷史來看，沙特近兩次的自發減產執行率均在90%以上，我們認為未來減產仍舊能如實兌現，而華爾街日報提到的小的生產商如尼日利亞、圭亞那等增產抵消減產，本身就在市場預期內或者是供應中斷后的復產與沙特減產無關，也不能抵消減產的影響。此外，目前土耳其尚未恢復伊拉克庫爾德原油出口，雖然伊拉克政府與庫爾德政府已經在達成一致，但土耳其要求伊拉克方面放棄第二條管道仲裁案，否則不會恢復出口，該仲裁案要求土耳其向伊拉克政府支付更多損失賠償金，因此伊拉克還需要與土耳其進行談判。
■ 策略
單邊中性偏多，歐佩克減產支撐布倫特重回80至90美元/桶，看好布倫特月差走強，看縮Brent Dubai EFS；中期策略：做多美國汽油裂解價差或多汽油空柴油。
■ 風險
下行風險：俄烏局勢緩和，伊朗石油重返市場早于預期、宏觀尾部風險升級
上行風險：中東地緣政治事件、歐美對俄羅斯制裁進一步升級。
燃料油：俄羅斯燃油出口或階段性下滑
■ 市場分析
雖然當前俄羅斯石油供應的實際下降幅度低于預期，但4-6月當地煉廠將進入集中檢修期，即使排除制裁的影響，預計其油品供應也將出現階段性下滑。參考船期數據，俄羅斯4月高硫燃料油發貨量預計達到122萬噸，環比3月減少127萬噸。雖然這個月還有十幾天時間，后面發貨量數據大概率會上修，但結合周頻數據及煉廠檢修的情況，俄羅斯燃料油出口的減少有望兌現。對于高硫燃料油來說，二季度供需兩端的支撐都較為穩固，市場結構有望持續偏強運行。
■ 策略
中性偏多，逢低多FU主力合約
■ 風險
原油價格大幅下跌；全球煉廠開工超預期；FU倉單量大幅增加；航運業需求不及預期；電廠端燃料油需求不及預期；俄羅斯燃油供應降幅不及預期；伊朗燃料油出口超預期
液化石油氣：石腦油溢價仍處于高位，關注需求替代
■ 市場分析
在燃燒需求逐步進入淡季的情況下，化工端需求的提升是當前LPG市場的潛在支撐因素。除了我們最近多次提及的PDH裝置回歸外，與石腦油的消費替代也是值得關注的因素。目前來看，石腦油對LPG溢價仍處在高位，MOPJ對FEI丙烷掉期價差達到96美元/噸，LPG原料對石腦油的邊際替代理論上具備經濟性。但考慮到當下處于亞洲裂解裝置的檢修季，需求增長空間將受限。整體來看，目前LPG市場缺乏足夠的上行驅動，如果宏觀環境沒有大變化短期或維持區間震蕩態勢。
■ 策略
單邊中性，觀望為主
■ 風險
無
石油瀝青：市場短期驅動有限，關注供應端實際變化
■ 市場分析
瀝青市場當前處于多空因素交織的狀態，整體驅動或矛盾有限。一方面，當前終端需求增長乏力。與此同時裝置開工負荷偏高，預計消費端難以完全消化供應增量，短期平衡表或繼續指向累庫；但另一方面，隨著油價中樞反彈、稀釋瀝青貼水保持堅挺，瀝青成本端支撐增強，煉廠在消化完前期點的低價原料后生產動力或有所減弱，可能降低開工負荷或轉產渣油。此外，站在中期視角，市場對遠月原料短缺的擔憂還無法證偽，尤其是歐佩克減產后中重質原油趨緊的結構或進一步鞏固，未來如果持續發酵，可能將對瀝青估值形成額外的抬升，需要保持關注。
■ 策略
單邊中性偏多，逢高空BU裂解價差
■ 風險
原油價格大幅下跌；瀝青終端需求增長超預期；瀝青裝置開工負荷低于預期
PTA:下游跟漲乏力，產業基本面偏弱
策略摘要
4月TA供應小幅回升，下游聚酯長絲虧損背景下的減產兌現速率仍慢，預期TA逐步從去庫周期進入供需平衡狀態，TA加工費仍有小幅回落壓力。TA上漲的主驅動邏輯仍是PX，4月PX亞洲檢修集中而開工開始下降，美國汽油旺季亦推動芳烴加工費持續走強，PX加工費持續看漲。建議TA逢低做多套保。
核心觀點
■ 市場分析
TA方面，基差80元/噸(+20)，基差小幅反彈；TA加工費554元/噸(+36)，加工費持續震蕩。裝置方面，嘉通能源250萬噸正常運行，山東威聯250萬負荷5成本偏上，預計周末附近停車檢修。4月TA供應有所回升，逐步從3月去庫周期進入4月供需平衡狀態，周頻庫存開始有所累積，關注后續下游聚酯減產的兌現進度，TA加工費有高位回落壓力。
PX方面，PX加工費446美元/噸(+16)，PX加工費高位震蕩。裝置方面，盛虹400萬噸負荷8成，東營威聯200萬噸負荷不足5成，且計劃下周停車檢修，廣州石化260萬噸負荷7成偏上，大榭石化160萬噸負荷不足3成。總體上，TA上漲的主驅動邏輯仍是PX，4月亞洲PX檢修集中，開工逐步下降，疊加美國汽油旺季，推動芳烴加工費持續走強，因此PX加工費持續看漲。
終端方面，聚酯負荷進一步抬升，下游需求有所支撐。聚酯提負超市場預期，前期傳聞的聚酯減產計劃未兌付。整體產銷較好，庫存壓力不大。
■ 策略
4月TA供應小幅回升，下游聚酯長絲虧損背景下的減產兌現速率仍慢，預期TA逐步從去庫周期進入供需平衡狀態，TA加工費仍有小幅回落壓力。TA上漲的主驅動邏輯仍是PX，4月PX亞洲檢修集中而開工開始下降，美國汽油旺季亦推動芳烴加工費持續走強，PX加工費持續看漲。建議TA逢低做多套保。
■ 風險
原油價格大幅波動，亞洲芳烴緊張持續性，下游聚酯減產的落地情況。
甲醇：內地現貨略有反彈，下游消耗固有庫存
策略摘要
建議逢高做空套保。總庫存預期4月將從去庫轉為供需平衡，分化為內地強而港口弱。下方空間掛鉤煤價回落速率。
核心觀點
■ 市場分析
甲醇太倉現貨基差至05+5，港口基差持續收縮，西北周初指導價基本持平。
國內總開工率持續低位，主要煤頭和氣頭未見明顯恢復消息；青海中浩裝置已點火；世林化工4月5日如期開始檢修，計劃檢修15天；甘肅華亭裝置檢修計劃推遲，具體時間待定。
國外開工率維持高位，提升邊際趨緩。挪威Statoil裝置如期重啟中，具體產出時間未明；中東其它區域一套165萬噸甲醇裝置停車檢修中，其船貨排貨正常；東南亞一套85萬噸甲醇裝置計劃4月下旬停車檢修。
整體來看，寶豐240萬噸/年的新裝置投產，內地供應邊際增加，但國內存量裝置開工偏低，煤頭開工率仍低，氣頭開工預期回升，總庫存預期4月將從去庫轉為供需平衡，分化為內地強而港口弱。海外持續高開工，下游MTO開工維持低位，港口庫存有累庫預期，基差走弱。而下方空間掛鉤煤價回落速率。另外，三江輕烴項目已中交，關注后續投產進度，或對其MTO負荷有拖累。
■ 策略
建議逢高做空套保。總庫存預期4月將從去庫轉為供需平衡，分化為內地強而港口弱。下方空間掛鉤煤價回落速率。
■ 風險
原油價格波動，煤價波動，MTO裝置開工擺動
PF:跟隨成本端價格反彈
策略摘要
逢低做多套保。成本端價格強勢反彈，帶動PF價格上揚，現貨產銷轉好。成本強支撐下，后續建議PF逢低做多套保。
核心觀點
■ 市場分析
PF基差-50元/噸(+0)，基差持續偏弱。
TA 再度增倉上揚，PF盤面價格跟隨成本端反彈。PF生產利潤-290元(+173)，利潤端虧損開始有所收縮。
上周滌綸短纖權益庫存天數12.2天(+1.4)，工廠庫存增加。1.4D實物庫存23天(+0)，1.4D權益庫存8.7天(+1.5)。
上周直紡滌短負荷84%(-1)，滌紗開工率71%(-0.5)，下游開工緩慢降負。
■ 策略
逢低做多套保。成本端價格強勢反彈，帶動PF價格上揚，現貨產銷轉好。成本強支撐下，后續建議PF逢低做多套保。
■ 風險
下游需求何時恢復，上游原料價格擺動。
聚烯烴：減倉上行，聚烯烴延續低位震蕩
策略摘要
雖然產油國減產計劃帶來的利好氛圍延續，但全球經濟增長放緩可能抑制需求，聚烯烴整體偏弱，不過近期連續下跌后有望暫時止跌震蕩，下游需求變化不大，原料剛需采購為主，石化企業降價力促排庫，現貨銷售略有好轉，兩油早庫小幅去化，目前聚烯烴特別是塑料價格上方的進口窗口壓力仍大，反彈空間有限，建議逢高做空。
核心觀點
■市場分析
庫存方面，石化庫存86萬噸，較上一工作日-3萬噸。石化總體庫存稍有減少。
基差方面，LL華東基差在+70元/噸，PP華東基差在+10元/噸，基差基本不變。
生產利潤及國內開工方面，LL油頭法生產利潤略有盈利，油制PP生產利潤虧損有所增加，PDH制PP利潤維持高位震蕩。
非標價差及非標生產比例方面，HD 注塑-LL 價差轉負，LL開工率轉升，HD 持續上升，近期PE開工率偏高。PP低融共聚-PP拉絲價差變化不大。
進出口方面，PP進口窗口關閉，PE也重新關閉，反彈空間有限。
■策略
(1)單邊：聚烯烴特別是塑料價格上方的進口窗口壓力仍大，反彈空間有限，建議逢高做空。
(2)跨期：無。
■風險
原油價格波動，下游需求恢復情況，進口窗口的變化。
EB:供需進入平衡狀態，價格區間震蕩小跌
策略摘要
建議做多套保，EB港口仍在持續周頻去庫，但隨著4月EB開工逐步恢復，預期將從去庫進入供需平衡狀態，但EB加工利潤目前已在低位反映這一預期，EB估值不高；美國汽油旺季持續汽油去庫，帶動海外芳烴結構性緊張，且海外4月純苯檢修集中，純苯加工費繼續看漲。EB逢低做多套保。
核心觀點
■ 市場分析
周一純苯港口庫存22萬噸(-0.65萬噸)，庫存繼續下降。純苯加工費315美元/噸(+7美元/噸)，本月海外檢修集中背景下加工費繼續看漲。
EB基差5元/噸(-5元/噸)，基差較弱；EB生產利潤-278元/噸(-9元/噸)，加工費底部區間震蕩。
下游方面，PS、ABS產量有增加預期，EPS或變化有限，需求端穩中向好。
■ 策略
(1)建議做多套保，EB港口仍在持續周頻去庫，但隨著4月EB開工逐步恢復，預期將從去庫進入供需平衡狀態，但EB加工利潤目前已在低位反映這一預期，EB估值不高；美國汽油旺季持續汽油去庫，帶動海外芳烴結構性緊張，且海外4月純苯檢修集中，純苯加工費繼續看漲。EB逢低做多套保。
(2)跨期套利：觀望。
■ 風險
俄烏局勢緩和，伊朗石油重返市場早于預期，宏觀出現尾部風險；虧損性檢修加劇
EG:階段性供需有所改善，EG偏強震蕩
策略摘要
4月海外檢修有所增加，進口預期持續低位。國產檢修量上修，但下游聚酯后續有小幅降負預期，月頻將從3月的去庫周期進入4月微幅去庫或供需平衡階段；周頻港口庫存持續高位區間盤整。短期驅動不強，傾向逢高做空套保，下方空間掛鉤煤價回落速率。
核心觀點
■ 市場分析
基差方面，周二EG張家港基差-22元/噸(0)。
生產利潤及國內開工，周二原油制EG生產利潤為-1805元/噸(+29)，煤制EG生產利潤為-996元/噸(+23)，仍維持深度虧損。
開工率方面，上周國內乙二醇整體開工負荷在55.18%(-5.25%)，其中煤制乙二醇開工負荷在51.81%(-2.63%)。古雷石化(70)臨停已重啟。遼寧北方化學(20)提負2成。遠東聯(50)降負2成。恒力一線(90)已按計劃停車檢修。煤化工方面黔希煤化工(30)重啟計劃推遲。廣西華誼(20)臨停已重啟。安徽昊源(30)半負荷運行。海外方面韓華道達爾(12)計劃4月底檢修1個半月。LG大山(13)計劃5月中旬檢修。馬來西亞石油(75)再次停車，重啟待定。美國南亞(83)7成負荷運行。
進出口方面，周二EG進口盈虧-111元/噸(-8)，進口持續一定虧損，到港有限。
下游方面， 周二長絲產銷45%(+5%)，滌絲今日產銷依舊偏弱，短纖產銷102%(+70%)，滌短今日產銷成交好轉。
庫存方面，本周一CCF華東EG港口庫存108.2萬噸(-4.1)，主港小幅去庫。
■ 策略
4月海外檢修有所增加，進口預期持續低位。國產檢修量上修，但下游聚酯后續有小幅降負預期，月頻將從3月的去庫周期進入4月微幅去庫或供需平衡階段；周頻港口庫存持續高位區間盤整。短期驅動不強，傾向逢高做空套保，下方空間掛鉤煤價回落速率。
■ 風險
原油價格波動，煤價波動情況，工廠檢修持續性，下游需求恢復情況。
尿素：現貨價格小幅上漲，期貨價格繼續反彈
■ 市場分析
期貨市場：4月11日尿素主力收盤2397元/噸(+39)；前二十位主力多頭持倉：71142(-4228)，空頭持倉：64821(-5100)，凈多持倉：5449(+1634)。
現貨：4月11日山東臨沂小顆粒報價：2500元/噸(+20)；山東菏澤小顆粒報價：2510元/噸(+30)；江蘇沐陽小顆粒報價：2520元/噸(+20)。
原料：4月11日，小塊無煙煤1280元/噸(-100)，尿素成本1901元/噸(-70)，尿素出口窗口-135美元/噸(0)。
生產：截至4月5日，煤制尿素周度產量90.78萬噸(+5.58%)，煤制周度產能利用率83.15%(+4.4%)，氣制尿素周度產量29.43萬噸(+10.93%)，氣制周度產能利用率79.2%(+7.81%)。
庫存：截至4月6日，港口庫存6萬噸(-2)，廠庫庫存67.11萬噸(-1.91)。
觀點：昨日國內廠家報盤小幅度上探，在昨日成交好轉帶動之下，市場活躍度有所回溫，價格止跌反彈。
■ 策略
謹慎偏空。昨日尿素現貨市場價格止跌反彈，整體小幅上漲約 20-30 元/噸，市場活躍度有所回溫。供應方面，無煙煤價格下降約100 元/噸，煤炭價格回調帶動尿素成本下移，在生產利潤處于高位情況下，廠家有意愿維持較高開工率，供應端處于高位。需求方面，當前下游處于農需空檔期，下游需求走弱及上游供應增強，廠家出貨壓力繼續增大。綜合來說，后市壓力仍在，期貨市場建議做空套保。
■ 風險
煤炭市場變動、企業裝置檢修、4 月中旬前后南方備肥的釋放。
PVC:檢修計劃增多，PVC偏弱運行
策略摘要
截至4月11日，PVC偏弱運行；PVC裝置逐步增多；電石市場價格穩定，出貨正常；PVC下游采購積極性偏低，剛需為主。
核心觀點
■ 市場分析
期貨市場：截止4月11日PVC主力收盤6165元/噸(-8)；前二十位主力多頭持倉：265135(-5182)，空頭持倉：250673(-7039)，凈空持倉：-14462。
現貨：截至4月11日華東(電石法)報價：6110元/噸(-60)；華南(電石法)報價：6225元/噸(-25)。
蘭炭：截至4月11日陜西1186元/噸(0)。
電石：截至4月11日華北3550元/噸(0)。
觀點：昨日PVC偏弱運行。目前PVC雖然進入檢修期，但檢修時間相對分散，即便檢修落地，考慮高庫存及低迷需求，盤面上行高度大概率有限。供需走弱預期仍存。PVC累庫預期尚未扭轉。中長期在主要經濟體高利率持續下經濟下行風險的猶在，疊加PVC自身孱弱基本面狀況。中后期PVC價格或偏弱運行。
■ 策略
做空套保。
■ 風險
宏觀預期變化；PVC需求與庫存情況。
橡膠：原料供應偏弱，支撐膠價觸底反彈
策略摘要
4月份國內外供應預期降低，庫存累庫壓制下膠價長期低迷，不利于原料供應放量，國內產區受白粉病影響局部地區有延遲開割炒作預期，成本支撐膠價或觸底反彈，震蕩上行。
核心觀點
■市場分析
期現價差：4月11日，RU主力收盤11730元/噸(+50)，NR主力收盤價9460元/噸(+50)。RU基差-555元/噸(0)，NR基差-109元/噸(+1)。RU非標價差1180元/噸(+50)，煙片進口利潤-1407元/噸(+48)。
現貨市場：4月11日，全乳膠報價11175元/噸(+50)，混合膠報價10550元/噸(0)，3L現貨報價11125元/噸(0)，STR20#報價1357.5美元/噸(+5)，丁苯報價11400元/噸(0)。
泰國原料：生膠片暫無報價，膠水44泰銖/公斤(0)，煙片49.37泰銖/公斤(-0.18)，杯膠38.45泰銖/公斤(+0.15)。
國內產區原料：國內全面停割暫無報價
截至4月7日：交易所總庫存195405(-1280)，交易所倉單186960(-50)。
截止4月6日，國內全鋼胎開工率為68.85%(+3.42%)，國內半鋼胎開工率為73.47%(+0.39%)。
觀點：泰國和越南產區割膠淡季，云南產區受白粉病影響局部延遲開割，海南產區少量試割，4月份國內外原料釋放有限，且膠水價格處于歷史低位，膠價繼續下跌空間受限；下游輪胎廠成品庫存小幅去庫支撐輪胎開工率高位運行，有利于成品膠的庫存去化；青島保稅庫存延續小幅累庫，NR倉單持續增加，國內成品膠總體累庫格局未改；庫存累庫壓制下膠價長期低迷，但國內受白粉病影響供應端有延遲開割炒作預期，成本支撐膠價或觸底反彈，震蕩上行。
■策略
做多套保，國內供應有橡膠樹延遲開割炒作預期，國內成品膠總體累庫格局未改，膠價深度下跌后觸底反彈，關注做多套保機會。
■風險
國內進口節奏的變化、國內云南產區天氣變化、下游需求恢復不及預期等 。
（文章來源：華泰期貨）