導語

信用坍塌只是開始……

繼美國硅谷銀行暴雷之后，瑞信也崩了，銀行擠兌風波開始發酵，開始席卷華爾街及全球，再次引發了市場的惶恐情緒，投資者開始意識到這可能是他們面臨的又一次“金融危機”。

(資料圖片僅供參考)

雖然在下文中會描述風險傳導路徑，但在這里止不住吐槽一下：瑞士當局要求減記瑞信160億瑞士法郎的“額外一級資本債”，畢竟在破產程序中股票的償還優先級是低于債券，現在股東尚能獲得32.4億美元，而“額外一級資本債”卻一無所有。雖然市場給與了足夠反應——歐美股市跌幅持續擴大、亞洲銀行股債雙殺、黃金現貨上破2000美元/盎司，及歐盟監管部門迅速發聲安撫，但“金融就是個信任游戲”，這只是隙大墻壞。

銀行風波開始發酵

自3月8日硅谷銀行暴雷后，銀行風波持續發酵。就美國而言，已經倒閉的硅谷銀行、簽名銀行資產規模已經可以排在美國倒閉銀行規模的歷史前十水平。據美國聯邦存款保險公司數據顯示，2023年以來，倒逼銀行的資產規模已經接近08年水平，這暗示銀行體系的信心危機正在發酵，投資者信心正備受煎熬，未來風險是否會繼續放大，波及更多的機構呢？

為了維護市場信心，瑞士央行通過抵押貸款及其他短期流動性支持方式為瑞信集團提供500億瑞士法郎的流動性支持。瑞士政府、監管當局及瑞士央行一直在促成瑞信集團的收購案。

可以看到在本輪銀行風波中，監管部門的反應是十分迅速的。硅谷銀行在遭遇儲戶擠兌到所有存款轉至過渡銀行只用了5天。瑞信集團風波中，從審計機構給與財報否定意見引發拋售到宣布完成收購也不足一周時間。到美聯儲聯合加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行發布聯合聲明，將原來每周開展的央行流動性互換提升至每天，一定程度上去緩解海外金融機構因流動性枯竭而帶來的拋售壓力。

那么在監管機構如此迅速行動下，風險是否還會繼續傳導呢？

風險還在傳導

預計歐美銀行擠兌風波還未結束，畢竟作為風險事件催化劑的評級機構會成為壓死駱駝的最后一根稻草，一旦遭遇評級機構下調評級，則會引發部分機構拋售資產。在本輪銀行風險中，我們也看到評級機構的動作。首先是穆迪公司下調整個美國銀行體系評價，并將第一共和銀行等多家銀行加入觀察名單。如果未來評級機構下調金融機構評級，這帶來的交易對手限制，無疑會削弱金融體系的穩定性。

目前，市場的關注點還集中在瑞士，但德國最大商業銀行德意志銀行(德銀)也引起了信貸市場的關注。在歐洲銀行之中，五年期信用違約互換(CDS)單日波動最大，利差擴大幅度遠超瑞銀；同時它也因收入在過去十年中出現常態性環比下降，受到得過銀行監管機構的監管；最后即使它近兩年業績有所反彈，但在同期歐洲銀行股反彈潮中，德銀走勢是嚴重落后于同業的。

美聯儲貨幣政策轉向

3月20日，在美聯儲FOMC會議前夕，高盛表示，由于銀行系統的壓力，FOMC將在本周會議上暫停加息，畢竟當前的通脹并沒有去年夏天那么緊迫，短期通脹已經大幅下降，長期通脹還保持穩定。

但何時停止加息呢？

從這幾天金融市場的表現來看，市場已經在定價美聯儲貨幣政策收縮周期的結束。但我們預期美聯儲本月依舊會選擇加息，畢竟美聯儲不會在風險暴露初期立即降息，否則帶來的道德風險無法估量。

那么，本輪加息終點在哪里呢？預計只有金融市場——美股，大幅回調才會出現貨幣政策的轉向。畢竟美股一旦出現調整，就證明美國經濟出現明顯衰退——美聯儲的加息已經嚴重抑制總需求或者金融風險已經傳導至實體；或是金融機構頻繁暴雷導致投資者風險快速回落。

當前，美國破產銀行規模占比已上升至1.5%，這將大幅影響銀行信貸投放積極性，在這種情況下，預計信用利差將會大幅走闊，疊加銀行提高放貸標準，企業融資難度大幅增加，實體經濟由此轉弱，美國經濟大概率處于衰退。但好在過去十余年高杠桿主要運用于金融體系，并未涉及實體部門，因此即使爆發流動性危機，也不會釀成系統性風險，只要美聯儲等央行適當的調整貨幣政策就能夠化解。

因此，美股的適度回調，帶來美聯儲政策轉向，那么全球資本或許可以此一搏。

結論

硅谷銀行和瑞信集團只是冰山一角，當下的銀行擠兌風波本身反映的是美聯儲快速、大幅加息導致銀行體系的脆弱性。

通脹仍高、失業率仍低，美聯儲不會在風險暴露初期立即降息，否則會有道德風險。

（文章來源：紅塔期貨）