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春節(jié)假期歸來，雙硅期價大幅下挫：節(jié)后首日高開低走，雖一度沖擊節(jié)前高點，但由于實際需求仍未啟動，多頭信心減弱而產(chǎn)業(yè)拋壓增強，盤面跌勢流暢，尤其是利潤估值較高的硅鐵，本周持續(xù)減倉下跌，周內(nèi)收五連陰。
回顧節(jié)前，元旦后主流鋼企合金采購落地，期現(xiàn)價格波動幅度明顯收窄，盤面上方壓制明顯，但下方重心不斷抬升。背后原因在于：一方面，年底合金處于消費淡季，市場維持供過于求，高利潤高供應(yīng)帶來的產(chǎn)業(yè)上方拋壓較大；但另一方面，宏觀預(yù)期仍占主導(dǎo)，經(jīng)濟復(fù)蘇確定性強，合金跟隨黑色系偏強運行。節(jié)后首周，由于終端消費仍未完全啟動，需求仍處真空期，宏觀邏輯弱化而產(chǎn)業(yè)邏輯占據(jù)上風(fēng)，前期多頭出現(xiàn)大幅減倉離場，。接下來具體梳理下供需邏輯：
供應(yīng)端，截至本周五，硅鐵周產(chǎn)量11.94萬噸(環(huán)比+3.56%，同比+5.2%)，硅錳周產(chǎn)量20.49萬噸(環(huán)比+1.68%，同比+12.28%)，周度數(shù)據(jù)延續(xù)供過于求格局，且隨著企業(yè)開工意愿提升，目前產(chǎn)量已超過去年同期水平，供應(yīng)端釋放壓力增加。月度數(shù)據(jù)方面，根據(jù)Mysteel統(tǒng)計，1月硅鐵企業(yè)開工率61.9%，較12月份增加2.1%，1月產(chǎn)量51.3萬噸，同環(huán)比均增加8%左右；1月硅錳開工率56.71%，較12月增1.34%，1月產(chǎn)量88.9萬噸，環(huán)比增加2.7%，同比增加7.9%。
自去年四季度起，隨著下游需求改善，合金廠家利潤修復(fù)，開工率和產(chǎn)量持續(xù)回升。對于上半年，預(yù)計鐵合金供應(yīng)端維持偏寬松格局，尤其是硅鐵今年新增/置換產(chǎn)能項目較多，其中新疆吉鐵產(chǎn)能增量明顯。根據(jù)網(wǎng)站信息，吉鐵鐵合金計劃產(chǎn)能200萬噸，包括56臺40.5MVA半封閉式礦熱爐電爐，項目已于去年10月開工，預(yù)計今年底實現(xiàn)8臺電爐試生產(chǎn)運行。新疆地區(qū)電價低廉，硅石等原料優(yōu)勢明顯，后期若產(chǎn)能投放將對合金供應(yīng)形成較大沖擊。若年內(nèi)沒有行政性限產(chǎn)政策出臺，年內(nèi)合金供應(yīng)端將維持寬松格局。
需求端，截至本周五，硅鐵周需求量2.12萬噸(環(huán)比+1.9%，同比-5.7%)，硅錳周需求量12.56萬噸(環(huán)比+1.9%，同比-5.76%)。今年春節(jié)較早，下游需求也提前回落，合金周消費量近一個月都在不斷下降。鋼廠方面，由于鋼價低迷鋼廠虧損，鋼廠對合金采購和補庫力度均不高，1月鋼廠硅鐵庫存天數(shù)21.35天，硅錳庫存22.7天，較往年同期低了2-3天。環(huán)比來看，春節(jié)前鋼廠補庫之后，合金庫存已回升至近半年以來較高水平，目前新一輪鋼招暫未大范圍展開，招標(biāo)量價能否繼續(xù)改善，需要關(guān)注接下來的終端采購和成材去庫節(jié)奏。
成本端，煤電占比最大，去年四季度主產(chǎn)區(qū)電價有一波集體下調(diào)，今年電價仍有下移趨勢，但其波動頻率較低，暫可以偏穩(wěn)看待；錳礦方面，節(jié)前加蓬地區(qū)錳礦發(fā)運受阻帶動錳礦偏強，目前已在恢復(fù)，后期供應(yīng)問題不大；不過South32公布最新價格顯示，2023年3月對華錳礦裝船報價：高品澳塊6美元/噸度(漲0.58)，南非半碳酸4.65美元/噸度(漲0.27)，整體錳礦價格暫穩(wěn)；焦炭方面，節(jié)后鋼廠和焦化廠博弈加劇，價格漲跌不一，但春節(jié)期間鋼廠庫存消耗較快，年后若成材需求恢復(fù)，焦炭仍有補庫需求，短期價格依舊較強。因此綜合來看，一季度雙硅成本端維持穩(wěn)中偏強運行。最新成本估算數(shù)據(jù)，硅鐵現(xiàn)貨成本7500左右，硅錳北方7200/南方7500，目前硅鐵現(xiàn)貨利潤較高，在500元左右，硅錳南方虧損，北方利潤200元左右。
總的來說，節(jié)后基本面弱勢占據(jù)上風(fēng)，盤面高估值修復(fù)，硅鐵由于利潤高于錳硅，價格跌幅更大，二者價差持續(xù)收窄。展望后市，在沒有行政限產(chǎn)的約束下，合金供過于求格局將會持續(xù)，產(chǎn)業(yè)邏輯維持偏空。但是，在今年經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，宏觀將決定商品價格運行方向，因此黑色系上半年不悲觀，合金亦將受到相應(yīng)提振，所以我們認(rèn)為合金跌破成本線的概率不大。2月中旬之后，天平能否再度向宏觀邏輯傾斜，就要需求端的實際情況來驗證。目前可仍以寬幅震蕩對待，若大幅下挫至成本附近，仍有買入價值；中長期，若盤面再次拉漲并出現(xiàn)高估，建議產(chǎn)業(yè)仍以保值思路對待。
（文章來源：中原期貨）