花生在本年度伊始至今維持著供需雙弱的格局。供應(yīng)端來看，今年新季花生種植面積下降明顯，而天氣維持正常狀態(tài)，最終產(chǎn)量降幅同比或在2成以上，而需求端來說，油廠對(duì)于高價(jià)油料米的接受程度不高，疊加本身大部分油廠的花生油成品庫(kù)存有待消耗，油廠自11月中旬起維持偏謹(jǐn)慎的收購(gòu)策略，而食品端需求更是毫無起色。在此背景下本文旨在展望年后花生供需需關(guān)注的要點(diǎn)，及可能的行情走勢(shì)

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油廠收購(gòu)意愿

1.1油廠榨利變動(dòng)，關(guān)注花生粕落價(jià)幅度

油廠壓榨利潤(rùn)將在很大程度上影響到其收購(gòu)原料的積極性。按以往的經(jīng)驗(yàn)來說，花生油主要貢獻(xiàn)了利潤(rùn)的大頭，而現(xiàn)階段由于花生粕的價(jià)格在歷史高位，對(duì)于油廠利潤(rùn)貢獻(xiàn)度也大幅提升，考慮到花生油的價(jià)格最主要還是受原料花生價(jià)格影響，故更大的變量或出現(xiàn)在花生粕這一端。按照1月11日的價(jià)格計(jì)算，46蛋白的花生粕全國(guó)平均價(jià)格在4870元/噸，而一級(jí)花生油的價(jià)格約17100元/噸，按照43%的出油率及56%的出粕率而言，粗略計(jì)算得出目前油廠售出產(chǎn)品的收入約在10080元/噸，若再加上人工成本及固定費(fèi)用等，目前大部分油廠的收購(gòu)價(jià)格其實(shí)是在盈虧平衡線左右，而未來年后，花生粕落價(jià)的多少是影響利潤(rùn)走勢(shì)的關(guān)鍵。

花生粕價(jià)格與豆粕價(jià)格高度相關(guān)，根據(jù)過去三至四年的數(shù)據(jù)匯總可知，大部分時(shí)間內(nèi)花生粕與豆粕的價(jià)差在正負(fù)200以內(nèi)，而小部分時(shí)間價(jià)差會(huì)來到正負(fù)200-400，極值會(huì)在400-600的區(qū)間。而從波動(dòng)性的角度而言，花生粕較豆粕更具有粘性，即在上漲趨勢(shì)時(shí)，價(jià)格會(huì)略低于豆粕、緩于其上漲，而在下跌趨勢(shì)時(shí)相反，故年后來看，豆粕國(guó)內(nèi)正處于庫(kù)存恢復(fù)的階段，現(xiàn)貨落價(jià)預(yù)期較強(qiáng)，此時(shí)預(yù)估花生粕或較豆粕價(jià)格高出200-300元/噸左右比較合理。

之后便是預(yù)估豆粕在4月的價(jià)格了，首先來看下買船情況，2月船期預(yù)估采購(gòu)810萬噸大豆，已完成87%、3月預(yù)估采購(gòu)1150萬噸大豆，已完成73%，進(jìn)度完成良好，即國(guó)內(nèi)4-5月大豆到港壓力較大，現(xiàn)貨供應(yīng)相對(duì)充裕；其次再來看下美豆進(jìn)口成本變化預(yù)估，美豆價(jià)格在1-2月與南美天氣高度相關(guān)，目前情況是巴西除了最南端的南里奧格蘭德州存在干旱問題外，其余州均有豐產(chǎn)的預(yù)期，而阿根廷則面臨千萬級(jí)別的產(chǎn)量下調(diào)，而對(duì)于定產(chǎn)最關(guān)鍵的則是在1月末及2月中上旬的降雨量，倘若降雨回暖，則美豆有向1400美分甚至更下方區(qū)間內(nèi)靠攏的動(dòng)力，折算至國(guó)內(nèi)豆粕或存在250元/噸左右的跌幅，而干旱若持續(xù)，則存在150-200元/噸的上調(diào)空間，根據(jù)目前m2203及m2205的定價(jià)，初步預(yù)估豆粕4月價(jià)格或在3800-4200元/噸，相應(yīng)的花生粕價(jià)格或在4000-4400元/噸，倘若花生油價(jià)格不變，油廠售出產(chǎn)品的收入降至9590-9820元/噸，若花生價(jià)格相應(yīng)降低帶動(dòng)花生油價(jià)格走低，則收入有進(jìn)一步調(diào)低的空間。

1.2非洲花生進(jìn)口量及到港時(shí)間

我國(guó)進(jìn)口花生最重要來源地是非洲，其中蘇丹和塞內(nèi)加爾是最主要的國(guó)家，根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2022年1-10月，我國(guó)進(jìn)口蘇丹花生占比55%、進(jìn)口塞內(nèi)加爾花生占比28%，兩者合計(jì)占比超8成。而根據(jù)生長(zhǎng)周期計(jì)算，蘇丹新米大約在9-10月收獲、塞內(nèi)加爾新米大約在11-2月收獲，故算上船期，我國(guó)3-6月一般是進(jìn)口高峰期。

從重要性程度來說，其實(shí)非洲進(jìn)口量的多少對(duì)于油料花生還是有明顯的影響。按照往年1700萬噸花生果來計(jì)算，流入油料環(huán)節(jié)的花生仁或約700萬噸；而今年普遍預(yù)期減產(chǎn)在20%，同步計(jì)算得出流入油料環(huán)節(jié)的花生仁或約570萬噸，而進(jìn)口的100萬噸中絕大部分是流入油料領(lǐng)域，故進(jìn)口多少的占比會(huì)比理論上顯示的占比更為重要。

根據(jù)USDA12月的數(shù)據(jù)，本年度蘇丹及塞內(nèi)加爾花生保持豐產(chǎn)的預(yù)期，預(yù)估蘇丹花生產(chǎn)量250萬噸，去年為235.5萬噸；塞內(nèi)加爾花生產(chǎn)量170萬噸，去年為167.8萬噸，故非洲米的供應(yīng)理論上是充足的。而進(jìn)口量的多少則取決于是否有利潤(rùn)可賺，前期國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格保持較高，部分貿(mào)易商確實(shí)有較高的意愿去進(jìn)口非洲花生，而隨著價(jià)格的回落，部分心態(tài)趨于謹(jǐn)慎。目前蘇丹至青島港的CNF報(bào)價(jià)為1275美元/噸，另外需要注意的是目前人民幣的升值對(duì)于進(jìn)口而言較為有利，按之前7的匯率計(jì)算，進(jìn)口到港價(jià)約8925元/噸，但按現(xiàn)在6.75的匯率計(jì)算，進(jìn)口到港價(jià)降至8606元/噸，變相帶給貿(mào)易商更多的進(jìn)口意愿，所以從供應(yīng)充足及有利可圖的角度來說，23年上半年花生進(jìn)口量或出現(xiàn)回暖。另外也需要關(guān)注花生油的進(jìn)口量，去年9月起，我國(guó)對(duì)包括蘇丹在內(nèi)的部分不發(fā)達(dá)國(guó)家的進(jìn)口花生油實(shí)施免關(guān)稅政策，后續(xù)可關(guān)注這一方面的進(jìn)口增量是否落地。

1.3對(duì)于新季種植面積的預(yù)期

正如去年度，在2021下半年供大于求的態(tài)勢(shì)始終施壓著花生現(xiàn)貨的價(jià)格，而到了年后油廠卻一反常態(tài)，加大收購(gòu)量。其中一個(gè)原因也和新季花生面積預(yù)期大減有關(guān)。展望2023年，花生價(jià)格有著非常明顯的漲幅，而玉米價(jià)格仍然維持在高位，花生/玉米比價(jià)較2022年同期有所回暖，但拉長(zhǎng)周期來看，花生的比價(jià)優(yōu)勢(shì)并沒有太明顯，另外還需要考慮到花生是較費(fèi)人工的農(nóng)作物，今年在改種玉米后，部分農(nóng)戶或存在慣性種植的習(xí)慣、或也有減少勞動(dòng)力付出的需求，總而言之，就目前的比價(jià)來看，2023年花生面積或有部分回暖，但幅度難以看到太多，重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)后的比價(jià)關(guān)系，此時(shí)也是正值農(nóng)戶購(gòu)種的時(shí)間窗口。

食品米需求恢復(fù)節(jié)奏

疫情的三年對(duì)于食品米需求的打擊是比較嚴(yán)重的，無論是國(guó)內(nèi)批發(fā)市場(chǎng)的熱度還是海外市場(chǎng)的出口方面都盡顯萎靡之勢(shì)，根據(jù)部分三方機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，2022年我國(guó)國(guó)內(nèi)樣本批發(fā)市場(chǎng)的花生銷量約21.85萬噸，雖然比2021年的21.46萬噸略有回暖，但縱向?qū)Ρ?8年的27.06萬噸、19年的24.25萬噸、以及20年的23.97萬噸，銷售數(shù)據(jù)的下滑趨勢(shì)十分明顯。而從海外需求來看，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，21/22年度我國(guó)花生制品(包括烘焙花生、花生醬、花生米罐頭及未列名制作或保藏的花生)累計(jì)出口量約27.32萬噸，雖同比增約5.6%，但出口量是近五年次低水平，也說明了整體食品下游消費(fèi)端的清淡。

而目前政策逐步放開，從遠(yuǎn)期來看是有利于消費(fèi)的恢復(fù)，但具體恢復(fù)的節(jié)奏還需要進(jìn)一步觀察。可以借鑒日本的經(jīng)歷，自2020至今日本共經(jīng)歷了7波完整的疫情，整體呈現(xiàn)每波感染人數(shù)大幅增加但病死率顯著下降的特點(diǎn)，日本于22年3月21日取消所有疫情防控限制措施，在經(jīng)歷了22年1-2月的感染高峰后，其新冠新增人數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而在7月初和10月初再度出現(xiàn)感染人數(shù)快速增加的態(tài)勢(shì)，即在4-6個(gè)月的周期內(nèi)，新冠仍有可能再度在人群中流行起來，換算至國(guó)內(nèi)，即23年3月至5月期間或許有第二波爆發(fā)的可能性，這可能會(huì)打亂需求恢復(fù)的節(jié)奏。而從人口流動(dòng)方面，22年6月末日本流動(dòng)人口首次超過19年同期水平，而在7月的感染高峰中流動(dòng)人口有所回落，至10月末，流動(dòng)人口較2019年同期增長(zhǎng)2.4%；從餐飲角度而言，22年10月餐飲業(yè)營(yíng)收較19年同期增長(zhǎng)5.5%，為疫情來首次超過疫情前水平，但其中主要增長(zhǎng)點(diǎn)為快餐類，而家庭餐廳、晚餐餐廳還是同比19年有所下降。故綜合來看，食品米要想回到2019年的需求情況，似乎更需要期待暑期及下半年的時(shí)間窗口，且由于疫情潛在的二次爆發(fā)，需求回暖可能呈現(xiàn)N字型的路徑。

短期投資者可以觀察春節(jié)后部分終端下游是否有補(bǔ)庫(kù)需求。但是我們也需要注意到鄭商所設(shè)定的交割品的標(biāo)的以油料米為主，未來即使商品米需求提升，一定程度上帶動(dòng)通貨米的價(jià)格，但也需要謹(jǐn)防商品米與油料米走勢(shì)分化的可能性。

行情展望

交易總是充滿不確定性，而我們分析師更多的只能依靠基本面去抓大概率事件。PK2301以9580元/噸的價(jià)格進(jìn)入交割月，其價(jià)格大幅低于通貨米價(jià)格，接近部分油廠大線油料米的收購(gòu)價(jià)格，從這一點(diǎn)可以看出，至少在年前整個(gè)花生市場(chǎng)是處于較為疲軟的狀態(tài)，食品需求不見起色，油廠收購(gòu)意愿也非常的低。而在現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定，基本面現(xiàn)狀變化不大的背景下，04合約在12月末開始反彈，目前已經(jīng)漲至10400元/噸上方，其中大部分走的可能還是需求回暖的預(yù)期，特別是在疫情放開且本季大幅減產(chǎn)的背景下，仍然有時(shí)間可以去敘說故事。

未來行情的演變或許有兩個(gè)可能性。首先在春節(jié)節(jié)假日回歸后，部分貿(mào)易商或存在一定補(bǔ)庫(kù)行為，另需關(guān)注后續(xù)商品米需求恢復(fù)狀態(tài)，若集中補(bǔ)庫(kù)則存在價(jià)格短期上沖的節(jié)奏，但高度方面并不是特別樂觀。一方面油廠對(duì)高價(jià)米的收購(gòu)態(tài)度非常謹(jǐn)慎，年后一者有進(jìn)口非洲米的補(bǔ)充；二者有花生粕的落價(jià)預(yù)期；三者若節(jié)后價(jià)格上漲，將刺激農(nóng)戶購(gòu)買花生種子，新一季花生種植面積有更大程度的恢復(fù)，考慮到目前大部分油廠花生油庫(kù)存還是偏高，本季去收購(gòu)高價(jià)原料并不劃算。在這種情況下，投資者可靜待多頭情緒的釋放后，嘗試試空盤面。第二種可能性則是商品米需求恢復(fù)僅僅是預(yù)期，或者實(shí)際一季度恢復(fù)的情況不及預(yù)計(jì)，此時(shí)在短期通貨米的價(jià)格或保持穩(wěn)定，但隨著時(shí)間的推移，對(duì)04合約的壓力則更大，前期打入的需求升水或?qū)⒈怀掷m(xù)擠出，在這種情況下，盤面的波動(dòng)性或比第一種情況小一些。當(dāng)然有投資者可能會(huì)覺得，目前農(nóng)戶手中的余貨偏少，未來或存在階段性供應(yīng)緊張的狀態(tài)，但不能忽視油廠的成品油庫(kù)存偏高，大部分均能持續(xù)到下個(gè)年度，油廠需求的彈性是充足的，而商品米的回暖可能更多帶動(dòng)精米與油料米之間的價(jià)差走闊，從目前的角度出發(fā)，似乎難以看到在本季原料花生出現(xiàn)持續(xù)性上漲。從安全邊際的投資角度而言，逢高偏空對(duì)待花生期貨或是更適合的選擇。

（文章來源：建信期貨）