事件

1月6日，美國勞工統計局發布：2022年12月非農就業人數新增22.3萬人，前值26.3萬人；失業率降至3.5%，前值3.7%。

核心觀點

2月就業數據的增量信息偏中性，反映出美國勞動力市場的供需結構出現改善，也不乏節日因素提振。1)勞動參與率回升到62.3%，失業率下降到3.5%；同時工資增速環比漲幅放緩至0.3%。除了個別行業，例如采礦業和休閑酒店業，仍在反映緊供給所導致的持續高工資增速之外，勞動力市場整體在需求側高位緩步降溫和匹配效率改善的路徑上。如果2023年不出現新一輪毒株疫情沖擊，工資增速放緩有助于穩定核心通脹，降低美聯儲政策進一步超預期的風險。2)如果分不同行業按疫情后趨勢外推來看，信息業在12月降溫幅度進一步擴大，但不具備代表性，同時接觸性服務業仍有較大缺口。3)周四公布的12月24日當周的續請失業金人數與12月31日當周初請失業金人數均明顯回落，表明節日因素對臨時就業產生提振。

(資料圖片)

為何美國就業數據仍有韌性？此前報告指出，在勞動力結構性短缺的背景之下，美國雇主與雇員之間的地位發生了一些變化。比如，前段時間馬斯克要求推特員工回到公司辦公，遭到拒絕，最后馬斯克為了防止大量員工離職而妥協。疫后部分雇主極有可能會降低招聘門檻。進而，一些低教育背景或疫前有相對劣勢的就業者在近兩年有更多機會獲得疫前無法獲得的相對高薪職位，而對于部分中高收入者而言反復感染反而加大了工作難度。前者拉動了積極數據，后者也不會形成消極數據。

市場表現反映了預期差：聯儲仍在考慮加息，投資者已有降息預期。

1)本周四，因ADP和JOLTS等勞動力市場數據表現強勁，同時美聯儲12月FOMC會議紀要偏鷹，相對于經濟的下行風險，票委仍普遍表態通脹的上行風險為更重要因素，政策利率需要在2023年維持在限制性水平以上。經濟數據和美聯儲的兩方面因素導致美股三大指數均下調超過1%，美元指數走強、美債10年期收益率升至3.72%。而周五的非農就業數據并未大幅超預期，增量信息偏中性，預期打滿之后風險落地，美債10年期收益率回落至3.68%，美元指數降至105以下。

2)但今天數據公布后，市場對于2月加息25BP的CME預期概率在69.1%，終端利率維持在5.00%-5.25%的水平，而且仍然預期2023年有可能降息。

我們認為比就業數據更關鍵的是12月ISM非制造業PMI跌破榮枯線。12月美國ISM制造業PMI為48.4%，11月跌破枯榮線后降幅再度深化，且供應商指數指向供應鏈的快速修復；12月ISM非制造業PMI大幅降至枯榮線下49.6%，預期55%，前值56.5%。目前，勞動力市場數據指向較樂觀的預期，而PMI制造業/非制造業兩組數據加重了硬著陸風險，不同經濟數據分化是美聯儲內部意見分歧以及預期差加劇市場波動的主因。但我們認為隨著制造業與非制造業PMI相對轉弱，企業部門招聘需求大概率會顯著下行。

我們維持對于2023年的觀點：強美元已在頂部；在通脹筑頂、美聯儲邊際減碼和經濟減速三重因素之下，宏觀場景有利于美債的配置；經濟增速/企業盈利在Q1-2的下行壓力會致使美股下挫，配置節奏上在年中逐步由美債轉向美股。

在我國防疫政策優化之后，海外流動性的配置主線開始逐步轉向亞洲主要經濟體。除了港股價值凸顯、A股預期漸強之外，日韓等經濟體會因為我國內需復蘇和美拜登政府的“友岸外包”而雙面受益。

風險提示：

美國經濟與通脹超預期；美聯儲政策超預期。

（文章來源：招商證券）