近期鐵礦石經歷了連續的強勢上漲，鐵礦石指數從最低593漲至最高866.5，上漲273.5，漲幅46%。本輪鐵礦石的上漲，是在市場過度悲觀主動去庫下，政策的超預期推動。宏觀方面，政策面不斷刺激房地產，連續三支箭助推地產企穩，各商業銀行對地產企業授信額度達到夸張的3.7萬億，而且看居民存款，2022年的存款比2021年增近16萬億，政策面不斷引導居民儲蓄進入地產拉動經濟，市場情緒亢奮，是本次上漲的核心邏輯。
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產業端，2022年的廢鋼緊張，導致鋼材產量的變化主要由鐵水變動實現。在2022年前三季度的悲觀情緒下，鋼廠主動減產，鐵水產量大降，鋼廠降低自身鐵礦石庫存，甚至直接在市場甩貨，導致鋼廠鐵礦石庫存創出歷史新低，鐵礦石的價格也被持續打壓。一旦需求預期回暖，鐵水產量將快速走高，導致鐵礦石緊張。
經過本輪上漲，鐵礦石接下來要面臨的是兩個問題：一、本輪上漲到哪了，上漲行情能否繼續？二、明年春節后的旺季需求能否如期爆發？
行情走到現在，從邏輯上講仍沒走完。房地產刺激政策還在釋放，2023年經濟下行壓力很大，房地產再次成為穩經濟的支柱產業，政策面的支持只會更多，近日央行再次重申在資金層面保障房地產行業平穩運行，市場對于支持房地產已近成為共識，政策面很難出現空窗期，地產數據的萎靡只會讓政策出臺更加激烈。因此，宏觀邏輯支撐仍在。產業端看，在季節性淡季，供需變動不大，市場預期鋼廠會進行大幅補庫，只是鋼廠現在自身庫存仍低，高礦價讓鋼廠補庫動作較難。既然多頭的故事無法證偽，市場就需要等待接下來的旺季是否能如預期走強。
從需求端的幾個方面來看，明年上半年的需求并不樂觀。
01
出口將走弱
在美聯儲加息影響下，明年美國大概率帶領全球進入衰退，需求下滑，對我國的出口訂單造成沖擊。同時在國外疫情防控放開后，生產逐漸恢復，前期轉移至我國的出口訂單開始回流，所以明年的出口壓力較大。
數據上看，11月份當月出口金額同比已經下跌11%，出口金額累計同比下滑至10%。加上我國疫情防控轉向開始后短期供應端不確定性增加等因素，在2023年，我國的出口大概率延續下滑態勢。
02
基建并不樂觀
從政府財政情況看，2022年政府債務已經到達高位，截止2022年10月地方政府債務余額已達到35萬億，截止2022年11月份，地方政府財政收入累計99758億，財政支出累計19558億，債務的持續擴張讓地方政府財政緊張，其中城投債的信用利差飆升已經體現出端倪。近期已有部分地方城投債宣布大幅推遲歸還時間，說明債務壓力過大到了比較危險的境地。
經濟下行壓力下，2023年的基建可能仍會發力，但在財政緊張的情況下，預計增速放緩。
03
庫存周期角度看，主動去庫存已到尾聲但還未轉向
工業企業利潤到11月份到達-3.6%，從2021年2月至今已經接近2年時間，基本觸底，不過從過往經驗看底部橫盤并不能斷言啟動新的庫存周期，需要一到兩個季度的驗證，同時也給工業企業去庫存階段一點時間。本次庫存周期的庫存從2022年5月份見頂到現在僅僅8個月，時間上還未到位。
除了上述數據上以外，通過高頻數據可以感受到，現在的經濟并沒有反轉的跡象。疫情防控政策的調整雖然讓市場亢奮，但疫情并不是影響經濟發展的核心因素，內在問題解決仍需要時間。
04
房地產需求的啟動大概率在下半年
上半年更多的是保交樓方面可能有實質性推進。從性質上講，以前的地產屬于投資，而現在的地產更應歸類于消費，核心問題在于居民購房意愿太低。雖然基于經濟下行壓力下，政策面再次刺激地產穩定經濟，多箭齊發讓市場情緒亢奮。但是商業銀行的授信額度和實際資金到位畢竟不同，銀行的授信需要優質抵押項目才能變為真金白銀流入市場，優質的項目則需要銷售端出現起色，最后再次回到了居民加杠桿的起點上。現在看來，當前政策雖然力度很強，但更多的是阻止了地產企業的連環暴雷，還不足以讓居民加杠桿進場。
需要關注的是，在讓商業銀行授信后是否有直接推動授信資金進場的政策，此外，政策面是否讓房價再次上行或者讓房產疊加綁定新的資源，例如醫療等，這兩點會直接推動資金真正進入地產，否則需要耐心等到經濟出現修復后房產才能迎來真正底部。
因此，明年上半年的形勢并不樂觀，真實的需求好轉更可能體現在下半年。從時間周期看，本次基于預期推動下的行情已經進入到下半場，二三月份需求兌現的時間節點充滿不確定性，奔放熱烈的行情被弱現實暴擊的概率很高，預期中的經濟爆炸式反彈可能不會出現。產業上，需求一旦走弱，廢鋼的緊張并不足以支撐礦石高位價格，觀察2022年的鐵水產量，會發現很明顯的季節性上下波動，在廢鋼緊張的情況下，鐵水產量成為調節鋼材產量的主要手段，因此在需求不及預期的情況下，鐵水產量的下滑也會幅度較大。
結論：若沒有新的實質性政策推動或者經濟出現超預期上行，那么可以判定到現在為止，本次上漲行情已經走到下半場，市場或仍將延續升勢但震蕩增加。而春節后旺季大概率不及預期，鐵礦石可能出現急速的反轉下跌。
（文章來源：國信期貨）