核心觀點(diǎn)

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經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，OECD需求逆風(fēng)乏善可陳。

非OECD接棒經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主力，中國需求觸底復(fù)蘇可期。

OPEC+減產(chǎn)實(shí)際效果有限，美國產(chǎn)量或創(chuàng)紀(jì)錄新高。

俄歐石油博弈結(jié)局未定，全球石油供需或緊平衡。

供需基本面有望邊際分化，高低硫燃料油或強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換。

報(bào)告正文

1. 經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，OECD需求逆風(fēng)乏善可陳

美國11月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲7.1%，環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，漲幅均較10月收窄且低于市場(chǎng)普遍預(yù)期，這表明通脹最嚴(yán)重時(shí)期或已過去，為美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐提供了支撐。12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從3.75%至4.00%上調(diào)到4.20%至4.50%，加息幅度50個(gè)基點(diǎn)。這是美聯(lián)儲(chǔ)2022年3月啟動(dòng)本輪加息周期以來首次放慢加息速度，也是自5月以來首度單次加息50個(gè)基點(diǎn)，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策從此前的激進(jìn)收緊，開始轉(zhuǎn)為緊縮退坡。不過，美聯(lián)儲(chǔ)將明年利率峰值的預(yù)期上調(diào)至5%以上，而且沒有官員認(rèn)為要在2023年進(jìn)行降息，超出了市場(chǎng)預(yù)期。此外，歐洲央行稱通脹仍有上行風(fēng)險(xiǎn)，未來預(yù)計(jì)還將不止一次加息50個(gè)基點(diǎn)；英國央行更是表明，即便明年經(jīng)濟(jì)將衰退，控制通脹的加息也不會(huì)停下。

西方央行持續(xù)的貨幣緊縮政策不僅增加了經(jīng)濟(jì)下行壓力，也加劇了市場(chǎng)對(duì)美歐等OECD國家經(jīng)濟(jì)將陷入衰退的擔(dān)憂。當(dāng)前美債10Y-2Y(10年期減2年期)、10Y-1Y以及10Y-3M收益率呈現(xiàn)全面倒掛的局面，暗示美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上正在快速上升。美國12月份Markit制造業(yè)PMI初值錄得46.2，創(chuàng)下近31個(gè)月以來新低，也是連續(xù)第二個(gè)月錄得在“榮枯線”之下。歐元區(qū)12月份制造業(yè)PMI錄得47.8，已連續(xù)六個(gè)月錄得在“榮枯線”以下。部分OECD國家經(jīng)濟(jì)衰退正由預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，石油需求也將面臨重大不確定性，國際能源署(IEA)預(yù)計(jì)2023年OECD國家柴油需求將減少21萬桶/日，拖累總體石油需求增速降至39桶/日，較2022年130萬桶/日的增速大幅放緩。

與OECD國家處于或接近衰退不同，2023年中國、印度等非OECD國家預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)情況相對(duì)較好，將呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。IMF預(yù)計(jì)2023年中國、印度實(shí)際GDP增長(zhǎng)率將分別達(dá)到4.6%和6.1%，在主要經(jīng)濟(jì)體中處于領(lǐng)先水平。

11月中國官方制造業(yè)PMI錄得48，依舊處于榮枯線以下。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)加碼和疫情防控政策的優(yōu)化，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，汽油、航空煤油等與居民出行掛鉤的油品需求有望貢獻(xiàn)超季節(jié)性增量。需要指出的是，由于經(jīng)濟(jì)下行和疫情沖擊的壓力仍在持續(xù)，2023年一季度中國石油需求可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)“至暗時(shí)刻”，二季度才會(huì)出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇。IEA預(yù)計(jì)2023年中國石油需求增速有望達(dá)到+81.8萬桶/日，而2022年為-41.8萬桶/日。

自2022年6月以來，印度政府上調(diào)了柴油、汽油和航空煤油的出口稅，并向部分石油企業(yè)征收“暴利稅”，以限制出口、保障國內(nèi)市場(chǎng)供給。印度政府的干預(yù)使其國內(nèi)燃料價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，與此同時(shí)美國和中國的柴油價(jià)格分別上升了50%和14%。此外，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁，11月制造業(yè)PMI終值從10月的55.3升至55.7，新訂單也在快速增長(zhǎng)。印度石油部數(shù)據(jù)顯示，印度11月的燃料消耗量同比增長(zhǎng)10.2%，攀升至8個(gè)月以來的高點(diǎn)。雖然面臨海外市場(chǎng)需求不足、利率高企等因素的影響，明年印度石油需求增長(zhǎng)可能會(huì)有所放緩，但仍將繼續(xù)看到較高的消費(fèi)數(shù)字。IEA預(yù)計(jì)2023年印度石油需求增速有望達(dá)到+19.1萬桶/日，而2022年為+38.6萬桶/日。

12月4日舉行的部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上，由石油輸出國組織(OPEC)成員國與非歐佩克產(chǎn)油國組成的OPEC+決定堅(jiān)持其現(xiàn)有政策，即從2022年11月至2023年底，將石油產(chǎn)量每天減少200萬桶，約占世界需求的2%。依據(jù)第三方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月OPEC+實(shí)際產(chǎn)量為3813萬桶/日，相比8月份的實(shí)際產(chǎn)減產(chǎn)不足70萬桶/日。但是，OPEC+整體實(shí)際產(chǎn)量還少于協(xié)議目標(biāo)產(chǎn)量197萬桶/日，OPEC中仍無法達(dá)到配額產(chǎn)量的國家主要是尼日利亞和安哥拉。12月12日，尼日利亞國家石油公司(NNPC)官員表示，由于Forcados碼頭的恢復(fù)以及Trans Niger輸油管道(TNP)的部分恢復(fù)作業(yè)，尼日利亞石油產(chǎn)量從90萬桶/日升至160萬桶/日。當(dāng)前，OPEC產(chǎn)油國最迫切的并不是再減產(chǎn)，而是盡快擴(kuò)大產(chǎn)量以彌補(bǔ)與協(xié)議規(guī)定產(chǎn)量的差距。此外，不在減產(chǎn)協(xié)議中的伊朗和委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)能仍處于壓制當(dāng)中，若美國放松相關(guān)制裁，上述兩國石油產(chǎn)量上升空間也較大。

美國能源信息署(EIA)在其12月短期能源展望(STEO)中上調(diào)了原油產(chǎn)量預(yù)期，認(rèn)為美國2023年的原油產(chǎn)量有望達(dá)到1234萬桶/日，超過2019年創(chuàng)下的1231.5萬桶/日的歷史紀(jì)錄。不過由于頁巖油生產(chǎn)商仍繼續(xù)關(guān)注支出與回報(bào)，而不是對(duì)鉆井進(jìn)行投資，甚至成本問題和供應(yīng)鏈阻礙將限制那些希望追加投資的生產(chǎn)商采取行動(dòng)。此外，監(jiān)管缺乏透明度，以及美國政府希望擺脫對(duì)化石燃料的依賴也會(huì)抑制頁巖油潛在產(chǎn)量，因此2023年產(chǎn)量超預(yù)期的可能性不大。

4. 俄歐石油博弈結(jié)局未定，全球石油供需或緊平衡

歐盟從12月5日起正式禁止進(jìn)口俄羅斯原油，并將從2023年2月5日起禁止進(jìn)口俄羅斯的石油產(chǎn)品。同時(shí)，歐盟和G7對(duì)俄羅斯海運(yùn)原油實(shí)行60美元/桶的價(jià)格上限，高于該上限時(shí)將禁止進(jìn)口俄羅斯原油或提供航運(yùn)及保險(xiǎn)等服務(wù)。美國政府還加大了對(duì)經(jīng)紀(jì)公司、貿(mào)易商偽造發(fā)票和交易信息行為的打擊力度外，同時(shí)對(duì)交易進(jìn)行全流程監(jiān)控。其中重點(diǎn)防范煉油廠以名義低價(jià)購入俄羅斯石油，但是又用返利的方式補(bǔ)貼給俄羅斯石油企業(yè)，使得石油的實(shí)際進(jìn)口價(jià)格高于上限價(jià)格。此外，美國財(cái)政部還著重強(qiáng)調(diào)了應(yīng)嚴(yán)格調(diào)查俄羅斯石油的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，只有當(dāng)俄羅斯的原油在另一個(gè)國家或司法轄區(qū)經(jīng)歷了重大轉(zhuǎn)變，比如說它被加工成了一種新的產(chǎn)品，才能對(duì)其進(jìn)行豁免。僅僅將俄羅斯的原油與外國其他產(chǎn)地的原油進(jìn)行簡(jiǎn)單混合，并不能算重大轉(zhuǎn)變。

短期來看，西方制裁措施將對(duì)俄羅斯石油的生產(chǎn)和出口產(chǎn)生明顯不利影響，俄羅斯也在因勢(shì)利導(dǎo)，試圖克服制裁限制，雙方圍繞石油的博弈遠(yuǎn)未結(jié)束。據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，自2022年初以來，俄羅斯已經(jīng)購買了100多艘油輪，向印度、中國和土耳其供應(yīng)石油，其中有大約30艘超級(jí)油輪。此前，多項(xiàng)公開報(bào)道顯示，過去半年來俄羅斯一直都在通過“灰色空間”向歐洲出口，比如，通過第三方船只將俄羅斯石油裝運(yùn)到在意大利、保加利亞以及羅馬尼亞的煉油廠，在這些歐洲當(dāng)?shù)氐臒捰蛷S完成精煉后，銷往到歐洲市場(chǎng)；又或者通過混兌等方式，模糊來源地，使俄油以混合油的身份“變相”出現(xiàn)在歐洲市場(chǎng)。

展望2023年，俄羅斯供應(yīng)降幅和中國需求演變將是決定原油市場(chǎng)平衡表的關(guān)鍵因素。俄羅斯使用新運(yùn)輸工具、新保險(xiǎn)機(jī)制、新貿(mào)易方式等繼續(xù)出售石油能夠減輕西方限制措施的沖擊，但估計(jì)無法完全抵消負(fù)面影響。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)加碼和疫情防控政策的優(yōu)化，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，汽油、航空煤油等與居民出行掛鉤的油品需求有望貢獻(xiàn)超季節(jié)性增量。基準(zhǔn)情境下，2023年全球石油供需將呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢(shì)，但原油價(jià)格運(yùn)行中樞將較2022年下移，主要是庫存水平偏離五年均值的幅度已經(jīng)大幅收窄，預(yù)計(jì)原油價(jià)格在80-100美元/桶區(qū)間的概率較大。

2022年1-10月新加坡船用燃料油總銷量為4374.5萬噸，較去年同期下降206.5萬噸或4.5%。其中，低硫船用燃料油(LSFO)銷量為2754.4萬噸，占比63%；高硫船用燃料油(HSFO)銷量為1241.6萬噸，占比28.4%；MGO和其他燃料油銷量為378.5萬噸，占比8.6%。具體來看：低硫方面，由于國際運(yùn)費(fèi)大幅上漲、套利窗口長(zhǎng)時(shí)間關(guān)閉等因素影響，來自西方的低硫燃料油套利貨數(shù)量長(zhǎng)期維持低位，每月抵運(yùn)新加坡的低硫燃料油維持在150-200萬噸，低于新加坡每月200-250萬噸的需求量。不過下半年隨著亞洲煉廠低硫燃料油供應(yīng)的增加以及更多套利船貨流入新加坡，新加坡低硫燃料油市場(chǎng)供應(yīng)變得寬松。終端加注需求雖稍有好轉(zhuǎn)，但整體改善有限。高硫方面，俄烏沖突之后，美國煉油廠開始從中東采購高硫燃料油，導(dǎo)致流入亞洲的高硫燃料油供應(yīng)下降，新加坡高硫燃料油供應(yīng)一度緊張。但隨著歐盟國家禁止進(jìn)口俄羅斯產(chǎn)品，俄羅斯高硫貨物源源不斷流入亞洲，新加坡高硫燃料油市場(chǎng)因供應(yīng)過剩而持續(xù)承壓。不過隨著高硫燃料油低價(jià)格優(yōu)勢(shì)的顯現(xiàn)，在航運(yùn)、煉廠、發(fā)電等終端需求存在一定增長(zhǎng)，尤其是隨著脫硫塔的持續(xù)安裝，高硫燃料油在船燃市場(chǎng)的消費(fèi)份額進(jìn)一步擴(kuò)大。

展望2023年，低硫燃料油市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)或難以為繼，高硫燃料油市場(chǎng)或?qū)崿F(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。低硫方面，長(zhǎng)期俄油出口轉(zhuǎn)向?qū)е缕浜＿\(yùn)周轉(zhuǎn)量和出口運(yùn)距提升，有利于船舶加油需求的邊際增加，但明年海外經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，集裝箱海運(yùn)需求面臨較大的壓力，將對(duì)船燃的需求帶來利空影響。此外，科威特新建的Al-Zour煉油廠逐漸投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，將給低硫市場(chǎng)帶來顯著的供應(yīng)增量。高硫方面，隨著俄羅斯煉廠開工率的下降，其高硫燃料油出口減少將對(duì)市場(chǎng)形成底部支撐。全球煉廠延遲焦化和脫硫裝置產(chǎn)能仍將繼續(xù)提升，高硫燃料油作為煉廠二次加工原料領(lǐng)域的需求也將有所增加。綜合而言，高低硫燃料油邊際供需分化明顯，市場(chǎng)有望呈現(xiàn)出高硫強(qiáng)、低硫弱的局面。

（文章來源：一德期貨）