市場等了一年的工業硅期貨即將開盤鳴鑼，雖然我們已經對工業硅涉及的多個行業板塊基本面做了大量學習，但重頭依然是感受價格波動。硅期兌現前，我們的市場周報主要摸索現貨硅價在上游生產及下游有機硅、硅料價格強弱博弈間的變化；不過現貨價格一天一個，不同機構間的報價也有差別。硅期掛牌后，盡管合約排列始自2308，但期市包萬千資金，交割標的硅價的波動在盤面上更加便利、連續、靈敏，市場將實打實地開始硅價分析之旅。
1、上市初期的交易依據
(資料圖片僅供參考)
本文開題至落筆，廣期所應能公布開市鳴鑼價，我們放在最后簡析。理論角度，遠月期貨合約的定價，主要與未來交割月份硅市場供求環境、期貨倉單標準化兌現與現貨交易之間的注冊成本來決定。多數情況下，大部分商品期貨初上市，遠期定價功能不足，期貨倉單注冊及持有成本更高，且牌號交割質檢要求更高，交割成本要大于品牌交割，因此，多呈逐月期貨升水排列。不過，上市時間愈久、市場期現貨運營成熟，期貨倉單注冊便利、交割成本低、采用品牌交割免檢的，如其他有色金屬，集中交割前的升貼水，會更取決于當月現貨物流的緊俏程度，呈階段性升水或貼水的局面。
工業硅2308合約交割期較遠，交易所確定開盤價，而市場傾向就此交易價做出買賣決定的出發點，有一定短期交易隨機性。工業硅上市初期，硅行業以外的期市資金，主要以觀察、學習為主，方法包括不限于：1)隨著日K線的累計，出現技術形態，或形成足夠的均線指引；2)尋找關聯的同題材期貨品種漲跌，或參照權益市場行業板塊(工業硅、光伏及有機硅)股價的表現做出交易決定，多用于大類資產配置；3)以研究上下游供求為核心，關注周度、月度級別供需預期及顯性庫存兌現，傾向以現貨硅價帶期貨硅價，同時，已對遠期硅價趨勢做上漲、震蕩區間或有無下跌趨勢的判斷，并考慮以交割為基礎的期現貨、跨期價差。
2、盤中氣氛建議關注鋁、鐵合金及權益指數
期貨品種間聯動效應明顯，如有色金屬容易在共振環境下同漲同跌。工業硅在有色板塊中序列特殊，需求發力依靠光伏，與銅交易題材略有交叉，但硅價無外盤、宏觀反映滯后。從生產成本、供應集中在西北西南出發，耗電猛、還原劑等特點，與電解鋁上游題材強相關，下游也有一部分用在鋁合金上。尤其當工業硅價低位震蕩開始考慮成本支撐，或者市場主線交易能耗雙控，成本更是關鍵。同時，工業硅的生產工藝、原料、牌號交割與硅鐵近似，上游供應格局加速變動，行業集中度遠不及鋁，因此工業硅價格的震幅形態要比鋁大。我們建議實體企業將鋁價、鐵合金價格一并放入日常期價跟蹤欄。
圖：工業硅盤中氣氛組
資料來源：國投安信期貨
另外，遠月供求從預期到兌現，都要經歷價格變化的反復調整，由于交割期較長，需要關注權益交易題材對硅價的影響。權益資金更加龐大，以杠桿期貨價格波動撬動權益價格的案例更加頻繁。除鋁合金外，工業硅涉及自身、有機硅及光伏三大行業，2022年有機硅供求初現轉折，2023年在硅料利潤激勵下，晶硅產能的擴產兌現感強，年底硅料價格已有拐點，需要注意權益市場對光伏定價的降溫。雖然這不會影響工業硅日常的現貨交易，不會影響光伏2023年延續高速增長的現實兌現，但依托實物交割的期貨合約在到期前是有強交易屬性的。因此，一并將光伏指數放入日常跟蹤欄。
圖：中證光伏產業指數與多晶硅價
資料來源：國投安信期貨
3、從現貨價格的跟蹤開始
過去一年，工業硅上市，持續吸引市場目光。從上下游行業、現貨交投特點看，工業硅的復雜程度、個性化的非標需求遠超其他有色品種。我們可以從廣期所交割設計上的方方面面充分感受到它的特點。國家統計局并不公布工業硅的月度產量數據，官方公布的權威數據基本只體現在光伏裝機及出口上。
工業硅、有機硅的供求數據主要依靠第三方機構統計，其中包括硅業分會、SMM、百川、鐵合金在線等。不同機構，數據統計的口徑、優勢并不相同，工業硅生產也存在集中度較差、季節性波動明顯增大統計難度，以及等外硅是否加入統計口徑等問題。因此，各家工業硅月度產量、累計下來的年度產量、過往幾年的年度供應修正量差異較大。選擇哪家數據做平衡表基準，在硅期未上市運行前，研究員期現貨經驗積累較單薄時，難以定量。期貨上市、關注度迅疾是提升該品種供求分析框架的助推器，以月產量數據為例，將以期貨波動、跨月價差來反驗機構預期或修正的準確性，圈定共振較有優勢的一個或兩個數據口徑，加以重點、持續的跟蹤，積累成長后再以此為準做出獨立修正的平衡表。很明顯，單就月度產量就需要中長期的積累。那工業硅上市初期，有沒有捷徑？
圖：工業硅上下游主流報價
資料來源：SMM、國投安信期貨
有，捷徑就是最基礎的現貨價格，而且建議初期貴精不貴多，即工業硅現貨選擇華東通氧553#，421#(有機硅用)、有機硅DMC報價及主流硅料價格，上下游產銷強弱會在現貨價格上集中體現。目前，國內工業硅現貨報價體系非常全面，與多數有色金屬不同，現有上下游各環節產品報價，能夠更有效反映產業鏈供需間的變化趨勢。我們建議將典型現貨價日日跟蹤，即便指標可以自動更新，但在價格積累初期，建議手動輸入，感受強弱。
另外，上市初期，工業硅遠期價格波動將基本跟隨現貨價格漲跌，需要平穩上市一段時間，臨近首次交割，市場已經積累了一定的價格判斷經驗后，遠期定價功能才能更有效地發揮。
4、從定性看遠月
上文提到，初入硅市，實難定量，把所涉行業的供需條線做定性分析，就是上市初期對硅價長期判斷的“及格”標準。我們的年報里是這么總結的：
主題：需求分化，維持震蕩
(1)供給：預計國內工業硅總供給(工業硅+97硅+再生硅+進口)444萬噸(SMM口徑)。
(2)需求：第一，多晶硅投產爬坡確定性較大，預計產量或超130萬噸，最低消耗工業硅150萬噸，多晶硅高景氣給予工業硅穩定的消費支持；第二，有機硅方面，目前有機硅板塊因前期投產速度較快，進入階段性供應過剩格局，2023年的190萬噸新增投產項目能否如期推進具有較強的不確定性，長期的成本倒掛將對工業硅消費及價格造成拖累。在疫情防控措施優化及地產政策的利好下，關注有機硅的終端消費修復；第三，我國鋁消費已度過增速峰值期，終端訂單需求不佳的背景下，鋁合金開工水平維持低位，需求增幅不會很大；第四，2023年海外需求消費占比約18%，內需代替出口格局將更趨明顯。
總體，2023年工業硅供應端基本覆蓋需求，呈現偏寬松狀態。
(3)價格判斷：2023 年硅價將繼續維持寬幅震蕩，工業硅新增產能投產時間錯配多晶硅，預計上半年供應短缺價格有望上行；下半年關注新增產能投產進度及西南產區電力供應水平，或對供給端形成干擾，助推市場短期波動，通氧553#硅價格運行區間16000-25000 元/噸。
5、說說開盤價
寫到這里，開盤價公告還沒出來。先說最感興趣的點：
1)跨月價差：上市交投后，市場可能很快形成比較穩定的正向市場跨月價差，我們主要借此來觀察，以交割成本、資金占用為主的期貨倉單價差。工業硅1噸1袋，庫房存管，難以堆疊，倉儲費較高1元/噸；同時在免檢品牌推出前的倉庫交割模式下，單批次檢驗費用最高限價3200元，相當于單噸50元；20-25元/噸出入庫費用與有色一致。整體，與品牌倉庫交割的有色品種相比，倉庫非免檢牌號交割的工業硅交割成本高、也會有較大的倉單溢價。當然，距首次交割尚早，廣期所也會推動廠庫及免檢品牌的交割。目前信息看，倉單注冊成本高。
2)各合約的連續換月：工業硅，目前歸為有色金屬，期貨公司研究院也主要將這個品種歸入有色金屬組(部分公司為化工、黑色組)。有色品種的特點就是連續換月，黑色及化工1、5、9月或季月為主。連續合約方便企業現貨定價，各合約間的價差因逐月基本面變動有限，通常排列穩定；而季月合約供求判斷的主動性更強，價差交易機會更多。主觀傾向工業硅能夠實現連續合約排列，暫對此持開放態度。
3)2308作為主力合約的時間很長，關注其與每日現貨價格的價差波動，并將其按臨近交割月的月份均除，關注此價差與可能穩定的跨月價差間的關系。
4)千呼萬喚終出來：廣期所將2308-2312合約開盤價定為18500元/噸。12月21日SMM通氧553#硅平均價18850元/噸。遠月報價極貼現貨，工業硅上市首日開門紅的概率大。考慮中短期行情，當前正值年底，上下游各環節陸續進入春節前后供求兩淡的市況。由于下游分散、最后一旬完成訂單后，除夕較早且逢疫情波動，消費下滑壓力更大；而疫情放開后，西北貨源的運輸及供應更順暢，這一階段累庫為主，工業硅價上市后仍有繼續下行風險，擇機可空配。結合有色板塊交易氛圍，預計一季度硅價先抑、走出上半年低點，而二季度硅價后揚。因此，建議春節前后關注硅價低點，下游擇機備庫，為2023年節后大復工做積極準備。
（文章來源：國投安信期貨）