摘要

在最近短短半個月的時間里，動力煤秦皇島Q5500平倉價從1500+元/噸直接降至1300元/噸以下，跌幅令人咋舌，這是需求持續糟糕表現的直接體現——即使是10月以來疫情影響下的煤炭從主產區向外運輸困難導致的供給迅速收緊的“利多因素”也沒能拽緊把價格向上提的繩子。對于后市，拋開疫情因素不談，或許煤市唯一的救星就是天氣了，而如果未來2個月并不會像預期一樣出現拉尼娜帶來的寒冬天氣，那么煤價還會有100元/噸左右的下降空間。

一

(相關資料圖)

需求：非電頹勢難改，用電樂觀預期尚存

對于煤炭下游的非電需求(建材、化工、冶金)來說，在經歷了10月的“旺季不旺”后下降的頹勢依舊不減，并且不少的水泥廠和鋼廠已經進入錯峰生產的節奏之中，可以看到水泥、鐵水的生產均有較為明顯的下滑：水泥熟料線運轉率跌至57%，相比去年同期下降了8%；鐵水日均產量也從240萬噸下降至將近220萬噸。不僅如此，化工行業內耗煤量占比較多的甲醇和合成氨的產量在整個10-11月期間已從高點回落并在低位震蕩：甲醇11月初日產量20.4萬噸，環比10月初下降了6.6%；煤頭尿素產量在最近兩個月的日產量基本在10.6萬噸左右，環比9月下降了7.7%。

再來看電力需求，10-11月是用電的淡季，電廠日均耗煤量一直呈現著下降的走勢，即電廠的采購意愿不強、以剛需采購為主；目前經過了9-10月的補庫之后，電廠庫存一直處在高位，(“六大電”庫存可用天數基本維持在18天的高位)加上長協合同的保供，電廠采購意愿較低，一直以剛需采購為主。通過國內煤炭運價可以看到，11月25日CBCFI為747.48點，較一個月前的運價下降了28.1%之多。

最后，讓我們來看北方港口庫存的變化情況。通過圖1可以看到北方港口庫存在10-11月期間呈現V型走勢，主要原因是10月主產地爆發疫情導致煤炭外運物流受阻(汽運影響尤為明顯)疊加大秦線的檢修導致整體主產區至北方港口的煤炭運力收緊，北方港口開始被動去庫，煤炭價格上升；接著進入11月后大秦線運力隨著檢修結束和疫情影響的減弱開始逐步恢復，通過圖2可以看到目前大秦線日運量已經接近100萬噸，相比10月最糟糕時刻增加了約150%——在供應由緊變松的過程中需求的疲軟態勢逐漸加劇體現在了價格之上，北方港口庫存開始累積，價格進入下行通道。

對于未來1-2個月的市場，筆者認為隨著天氣進一步變冷和春節假期的即將來臨，非電需求并不會有明顯的起色，對于價格并無太大支撐作用：水泥鐵水的錯峰生產將會持續，水泥熟料線運轉率會繼續下跌至50%左右，鐵水日產量也會維持220萬噸左右水平，甲醇及煤頭尿素的開工雖不會停止，但是預計維持在略高于70%的水平。因此，除去“旺季不旺，淡季不淡”的特征貫穿全年的煤炭市場外，“看天吃飯”將會是今年另一個顯著特征：如果未來1-2月天氣會如之前預期是一個冷冬，這或許是對于價格唯一利多的因素了，隨著供暖導致日耗上升，對于煤炭的補庫會對價格進行支撐。

圖1:北方港口庫存

數據來源：中國煤炭資源網， 中糧期貨研究院

圖2:大秦線動力煤日運量

數據來源：MySteel， 中糧期貨研究院

二

供給：海內外的風云變幻

2月底爆發的俄烏戰爭作為導火索一舉將國外煤炭價格推向了前所未有的歷史高位，這直接導致了我國今年上半年煤炭進口市場跌入谷底，2月我國煤炭進口量為歷史新低的1123萬噸，同比去年下降46.0%。然而，令人意想不到的是，這一形勢從年中(6-7月)開始出現了逆轉：7月煤炭進口量2352.3萬噸，環比6月增長23.9%，雖然同比變化依然是負數，但這卻是進口回暖的開端，此后變一發不可收拾，增長態勢延續至今：8月的煤炭進口量為2945.6萬噸，同比增長5.0%，這是今年首次同比出現正增長。背后的原因主要是價格，不僅僅是因為歐盟8月施行俄煤禁令后導致價格較低的俄煤大量涌入中國，還因為下半年歐洲天然氣庫存逐步累積出現了過剩導致天然氣價格下滑直接帶動了海外煤價的持續下降，這些因素快速改善了我國煤炭進口價格的倒掛情況并進步使得進口市場出現了利潤。通過圖3可以看到，廣州港的庫存在8月旺季出現了大幅度的去庫后在進口市場不斷火熱的行情下持續累積，目前已經回升至3年均值之上的水平。

展望未來1-2月的進口市場，筆者認為在非電需求持續疲軟的情況也會對進口產生一定的負面影響，而如若國內價格出現觸底反彈，進口煤炭的價格優勢會一直存在，因此未來短期的進口并不會太差，廣州港的庫存預計會繼續走高。

反觀國內，在進口市場由冷變熱時，一直在保供政策發力作用下的國內煤炭供給似乎和天氣一樣進入了冬季，主要原因實際上如上文所述受到了主產地疫情的影響。9-10月主產地(晉陜蒙)開始大面積爆發疫情，這主要影響了物流，尤其是汽運，煤礦雖然保持著正常的生產但卻一度出現了“有價無市”的情況，生產出來的煤無法運出產地。而后隨著疫情影響在全國各地蔓延，煤礦和洗煤廠也受到了負面的影響，這直接從源頭抑制了煤炭的供應。通過圖4可以部分來說明上述情況：根據MySteel的數據，110個洗煤廠的開工率在10月初時為76.0%，此后便開始下降，在11月時已經降至72.0%。

雖然截至目前運力在逐步恢復，但是已經蔓延全國的疫情為國內煤炭的供應增加了一絲不確定性，雖然基本可以確定的是全年的煤炭生產依舊會維持在高位，但是我們需要時刻關注其邊際變化對市場的影響。

圖3:廣州港庫存

圖4:樣本110家洗煤廠開工率

數據來源：iFinD， MySteel， 中糧期貨研究院

（文章來源：中糧期貨）