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【資料圖】
美豆定產后，全球大豆價格驅動主要在于美豆出口以及南美大豆種植情況，目前巴西大豆種植進度過半，阿根廷大豆種植進度偏慢，拉尼娜現象對南美大豆產量預期的影響逐步增強，盡管今年南美主要大豆產地均增加了大豆種植面積，但后期實際產量可能不及此前預期那樣樂觀。另外，巴西在政府換屆前后提出生柴摻混政策的變動，存在市場炒作的空間，若該政策落地，則會大幅提高企內需，對出口有所擠占，但也不排除下屆政府會推翻該政策的可能。
國內與外盤存在分化，11月末隨著進口大豆的大量補充，進口大豆庫存已初現拐點，豆粕累庫周期可指日而待，預計11月隨著進口大豆巨量到港，豆粕庫存將觸底反彈，進入累庫周期。另外隨著近月合約進入交割期，基差回歸對遠月的帶動作用減弱，豆粕2301合約上方壓力將逐漸顯現，前高阻力較強，12月單邊區間預計4000-4300。
一、行情回顧
11月豆粕主力與美豆走勢分化，美豆新季大豆基本定產，USDA11月報告符合市場預期，小幅上調美豆新作單產及產量預期，南美大豆種植進度正常，拉尼娜影響尚有限。11月初受俄烏問題帶來的全球谷物供應危機影響，美豆走出一波上揚行情，但自身基本面驅動有限，11月整體維持高位橫盤整理態勢。豆粕與美豆走勢分化，一方面受到美豆成本端支撐，另一方面，受疫情和美豆河運問題影響，進口大豆到港被推遲15-20天，晚于此前預期，國內豆粕庫存持續下滑，反彈拐點被延后，而元旦和春節將近，下游養殖利潤支撐下，豆粕需求仍較為強勁，現貨價格居高不下，豆粕主力盤面表現堅挺。
二、全球大豆基本面分析
2.1 全球大豆供應——美豆定產，拉尼娜對南美大豆種植的擾動增強
1)美豆定產，11月報告顯示產量預期較前月反彈
USDA11月供需報告亮點在于調高美豆2022/23年度大豆單產、產量以及期末庫存，調高阿根廷大豆出口，調低全球大豆期末庫存，但對于巴西大豆，USDA報告仍維持豐產預期，同時，也沒有因為此前生物柴油政策的調整預期而調低出口。報告之后，美豆基本定產，全球大豆格局的驅動轉向南美大豆種植以及美豆出口銷售情況。
具體來看，USDA11月供需報告數據顯示，預計2022/23年度美國大豆播種面積8750萬英畝(收獲面積8660萬英畝)；大豆單產50.2蒲/英畝，環比上調0.4蒲/英畝；產量43.46億蒲(1.18億噸)，環比上調0.33億蒲；壓榨量22.45億蒲(6110萬噸)，環比上調0.1億蒲；出口量20.45億蒲(5566萬噸)，與上月持平；期末庫存2.2億蒲(599萬噸)，環比調高0.2億蒲，庫存消費比仍然保持偏低水平。
2)巴西播種進度正常、阿根廷進度延后，第三年拉尼娜或繼續沖擊南美大豆產量
在美豆收割季結束后，全球大豆供應將開始進入南美大豆驅動周期。咨詢機構 DATAGRO 預計 2022/23 年度南美大豆播種面積將達創紀錄的 6685 萬公頃，比上年度 6387 萬公頃高 5%，播種面積連續第六年增長。預計南美大豆產量 2.1816 億噸，比上年度 1.8176 億噸增加 20%。其中，預計巴西大豆播種面積從 4180 萬公頃增至 4379 萬公頃，大豆產量 1.5332 億噸，比上年度 1.3882 億噸增加 11%。預計阿根廷大豆播種面積從 1620 萬公頃增至 1700 萬公頃，產量有望達 4698 萬噸，同比增 9%。
巴西大豆播種進度追平歷年同期，阿根廷有所延后。巴西咨詢機構Safras & Mercado公司的調查顯示，截至11月18日，巴西2023/23年度大豆播種面積達到預期總面積的76.7%，高于一周前的67.3%，低于去年同期的84.2%，與過去五年平均水平(77%)一致。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所表示，由于阿根廷正在經歷嚴重的干旱，且預計未來數日降雨非常有限，阿根廷2022/23年度大豆作物的播種正面臨嚴重推遲。交易所表示，截至11月25日為止大豆的播種僅完成19.4%，低于去年同期的19.9%。盡管今年的播種面積預計為1670萬公頃(4130萬英畝)，略高于去年的1630萬公頃(4030萬英畝)，但干旱導致土壤中幾乎沒有水分。
此前布宜諾斯艾利斯谷物交易所表示，如果未來兩個季度的天氣有所改善，阿根廷2022/23年度大豆單產將與2021/22年度類似。該交易所的數據顯示，2021/22年度阿根廷大豆單產為2.8公噸/公頃，這是2014/15年度以來的第三低點。阿根廷大豆種植工作從10月底開始，大部分田間工作在11月和12月進行。交易所稱，如果氣象預測準確，中部地區的單產可能與2021/22年度相似，東部偏遠地區的單產可能低于平均水平。
3)USDA報告對南美大豆產量預期仍較為樂觀
對于南美大豆，USDA預計2022/23年度巴西大豆產量1.52億噸，環比持平，同比增加2500萬噸；壓榨量5175萬噸，環比上調25萬噸，同比增加75萬噸；出口量8950萬噸，與上月持平，同比增加1014萬噸；期末庫存3124萬噸，環比下調7萬噸，同比增加790萬噸。
USDA預計2022/23年度阿根廷大豆產量5100萬噸，環比下調150萬噸，因為干旱影響面積增幅，但產量仍同比增加560萬噸；壓榨量3975萬噸，環比下調75萬噸，同比增加92萬噸；出口量720萬噸，環比上調20萬噸，同比增加710萬噸；期末庫存2400萬噸，環比下調20萬噸，同比增加10萬噸。
4)全球大豆供應趨松看待
美豆產量已定、南美大豆豐產預期之下，USDA認為全球大豆供應預期較去年同期有所好轉，具體來看，對于全球大豆，USDA預計2022/23年度全球大豆產量3.9億噸，環比下調46萬噸，高于去年同期的3.56億噸；全球大豆需求量3.8億噸，環比下調7萬噸，同比增加1700萬噸。全球大豆期末庫存1.02億噸，環比上調165萬噸，同比增加750萬噸。
2.2 全球大豆需求——美豆河運壓力有所緩解，巴西生柴摻混政策提振其內需
1)美豆10月國內壓榨與預期基本持平，較9月有所好轉
美國油籽加工商協會(NOPA)10月報告顯示，10月豆油庫存為15.28億磅，市場預期為15.35億磅，9月份數據為14.59億磅，2021年10月數據為18.35億磅。10月大豆壓榨量為1.84464億蒲式耳，市場預期為1.84464億蒲式耳，9月份數據為1.58109億蒲式耳，2021年10月數據為1.83993億蒲式耳。
2)美豆河運壓力有所緩解，但出口檢驗較去年同期偏弱
美國農業部出口檢驗報告顯示，截至11月17日當周，美國大豆出口檢驗232.9萬噸，高于一周前196.4萬噸，低于上年同期251.6萬噸。迄今，2022/23年度美國大豆出口檢驗總量1712.8萬噸，同比減少10.5%，為美國農業部出口預測目標5566萬噸的30.8%。美豆集中收獲上市，內陸河運輸壓力緩解，大豆出口檢驗數據有所改善。
3)巴西生柴摻混政策存在炒作空間，或擠占下年度出口空間
巴西礦業能源部稱國家能源政策委員會(CNPE)決定將2023年3月31日之前的生物柴油摻混率維持在10%；從2023年4月1日起，將生物柴油摻混率提高到15%。若實施則2023年生物柴油行業大豆需求將達3000萬噸。豆油占生物柴油生產中植物油用量的70%。CNPE還決定，根據任何技術生產的生物柴油都可以用于生物柴油摻混，其中可能包括巴西國家石油公司的R5柴油，其中生物成分的比例為5%。
但是，巴西國家能源政策委員會(CNPE)關于生物柴油的新政策引發巴西生物柴油行業抗議。此外，巴西下屆政府將于 1 月 1 日上任，有可能改變現任政府的這一決定。
4)阿根廷內需低迷，農民惜售情緒濃厚
阿根廷官方數據顯示，2022年10月阿根廷大豆壓榨量291萬噸，比9月份287萬噸增長1.3%，但比上年同期333萬噸降低12.6%，反映出今年阿根廷壓榨行業持續低迷。德國漢堡《油世界》數據顯示，今年9-10月，全球大豆壓榨量創三年來的低點，其中阿根廷和歐盟27國壓榨量的下降幅度超過中國、美國以及印度的壓榨量增幅。
另外，阿根廷經濟部長SergioMassa在與農業部門領導人會面后表示，針對大豆及其衍生品的阿根廷比索兌美元匯率為230，將于周一開始實施。目前，官方匯率約為165比索。Massa預計該調整將至少帶來30億美元。這項政策旨在鼓勵出口，因為許多阿根廷人擔心，在高通脹率下，本幣會進一步貶值，一些農民寧愿將大豆儲存起來，也不愿以不利的價格出售。此外，阿根廷央行正尋求增加外匯儲備，這在很大程度上是為了滿足償還債務的需要。
三、國內大豆及豆粕基本面分析
3.1國內豆粕供應——大豆到港預計劇增，國內豆粕庫存拐點將現
1)國內大豆進口開始反彈，但11月進口大豆到港不及預期
海關總署數據顯示，中國10月份大豆進口量同比下降19%至414萬噸，為2014年以來的最低水平，原因是全球大豆價格高企、壓榨利潤率低以及買家削減了大豆購買量。海關總署數據顯示，今年前10個月，中國大豆進口量為7317.7萬噸，同比減少7.4%。
據Mysteel農產品團隊初步統計，大豆船期上看，2022年11月份國內主要市場油廠進口大豆到港量預計121船，共計約786.5萬噸(本月船重按6.5萬噸計)。12月進口大豆到港量預計為860萬噸。
2)11月油廠壓榨表現低迷
受進口大豆供應不足影響，11月油廠開機率及壓榨情況表現不佳。2022年第46周(11月12日至11月18日)111家油廠大豆實際壓榨量為152.86萬噸，開機率為53.13%。油廠實際開機率低于預期，較預估低14.28萬噸；較前一周實際壓榨量增加0.12萬噸。預計2022年第47周(11月19日至11月25日)國內油廠開機率大幅上升，油廠大豆壓榨量預計206.36萬噸，開機率為71.73%。
3)當前豆粕庫存處于歷史性低位，但進口大豆庫存初現拐點
據國家糧油信息中心數據統計，截至11月21日，國內大豆到港量增加，油廠壓榨量維持低位，大豆庫存大幅回升。全國主要油廠進口大豆商業庫存342萬噸，比前一周增加45萬噸，比上月同期增加12萬噸，比上年同期減少90萬噸。美國大豆收獲完成，美國密西西比河水位預期上升，大豆到港速度有望加快，考慮油廠開機情況逐漸好轉，預計大豆庫存持續上升。上周大豆壓榨量維持低位，豆粕產出仍然較少，庫存繼續下降。國內主要油廠豆粕庫存17萬噸，比上周同期減少2萬噸，比上月同期減少9萬噸，比上年同期減少38萬噸，比過去三年同期均值減少31萬噸，為歷史最低水平。
3.2 國內豆粕需求——豆粕備貨需求高峰期或已過
據中國飼料工業協會數據顯示，據樣本企業數據測算，2022年10月，全國工業飼料產量2672萬噸，環比下降5.7%，同比增長0.2%。主要配合飼料、濃縮飼料產品出廠價格環比小幅增長，添加劑預混合飼料產品出廠價格以降為主。飼料企業生產的配合飼料中玉米用量占比為34.3%，環比增長3.6個百分點；配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比15.2%，環比下降0.2個百分點。
目前雖說是生豬及家禽的養殖需求旺季，飼料養殖企業對飼料豆粕需求較為旺盛，加之生豬及家禽養殖利潤良好，對飼料豆粕的需求數量有可能增加；不過，不少飼料養殖企業已經提前分批購買了遠期的合同，現貨需求數量增加有限。特別是隨著近日基差的回落，飼料企業看空后市情緒升溫，普遍處觀望態度，以隨買隨用為主，成交數量出現大幅的下滑。就算是后期的冬至、元旦等春節需求旺季的到來，飼料企業及養殖場在大豆到港高峰后采購豆粕現貨的數量亦有限，貿易商降低風險亦減少備貨需求，供應有望寬松的豆粕市場將演繹易跌難漲的行情。
（文章來源：國元期貨）