巴西于2019年啟動了RenovaBio政策，脫碳信用交易成為其中最核心的工具。短周期上，銷售碳信用帶來的收益已經能夠重塑制糖或制醇間的性價比，進而開始影響糖廠的生產意愿。長周期上，如果巴西堅定地履行其制定的碳減排強制目標，巴西食糖的供需平衡表面臨調整；一旦巴西甘蔗擴種的速度慢于乙醇需求的增速，巴西的年度制糖比區間面臨大幅下修，同時中南部產糖峰值將從4000萬—5000萬噸下調至1000萬噸，巴西的糖可出口量將從2000萬—3000萬噸下降至不足1000萬噸。隨著碳減排計劃的實施，全球食糖供需平衡表的容錯率變低。
(資料圖片)
A 巴西RenovaBio政策解讀
RenovaBio體系
RenovaBio指的是巴西的生物燃料政策，是支持巴西實現其氣候目標的重要措施。2015年，巴西參加第21屆聯合國氣候變化大會并在大會中承諾：到2025年和2030年將國內溫室氣體排放量分別減少37%和43%，均以2005年的水平為基礎，國家確定貢獻(NDC)符合2060年達到氣候中立的指示性長期目標。
為實現此承諾，該政策的設計于2016年12月由巴西礦業和能源部(MME)啟動，巴西國會于2017年12月26日將該項目正式命名為“國家生物燃料政策”，而后于2019年12月24日正式啟動。RenovaBio政策旨在支持《巴黎協定》下的承諾，其目標是通過擴大生物燃料的使用和創建碳信用市場來抵消由化石燃料引起的溫室氣體排放，從而降低巴西交通運輸矩陣的碳強度。目前，RenovaBio包括了乙醇、生物柴油、生物甲烷、生物煤油、第二代乙醇等生產路線，并作為次要效應提高了巴西的能源安全。
為保證政策的有效實施，RenovaBio制定了一項長期指導方針，具有三個戰略工具：
一是年度碳減排強制目標。國家每年會制定10年的減排總目標，而后根據燃料分銷商在化石燃料市場的份額，每年分解為對所有燃料分銷商強制執行的單獨目標。
二是生物燃料在減少溫室氣體排放方面的效率認證。根據生命周期分析評估碳排放水平，生物燃料生產的認證將由私人檢查公司根據評估不同生物燃料生產路線的結構化工具RenovaCalc提供的數據進行審核，這將為每個生產單位分配不同的環境能源效率分，該分數將準確反映每個生產代理對特定數量溫室氣體減排的個人貢獻。
三是脫碳信用交易。通過RenovaBio，獲得認證的生物燃料生產商和進口商可以獲得脫碳信用證CBIO，并且該信用證可以在證券交易所進行交易并獲得收益，從而將生物燃料的環境效益正式化，鼓勵了生物燃料的生產和使用。
脫碳信用證
CBIO是一種脫碳信用，1個單位的CBIO相當于一噸不再排放到大氣中的二氧化碳；由獲得巴西國家石油管理局(ANP)認證的生物燃料生產商根據決議規則從其生產商業化開始簽發。具體操作流程如下：
圖為脫碳信用證流通方式
獲得ANP認證的生物燃料生產商和進口商必須聘請ANP認可的檢驗公司對其生產過程的碳足跡進行審計，并將檢驗材料交由ANP審核，在銷售生物燃料之后獲得CBIO.隨后，燃料分銷商可以向生產商和進口商購買CBIO，用于抵消政府每年分配的強制性減排目標。CBIO于2020年4月27日在巴西B3證券交易所上登記交易，任何想要中和其二氧化碳排放的個人或法人實體均可購買。當需履行減排義務的機構使用他們購買的CBIO來抵消其碳排放承諾時，該CBIO失效，不繼續在市場流通。此外，CBIO沒有有效期限，沒有用于抵消碳排放的脫碳信用憑證可以永久流通。
每個燃料分銷商通過其擁有的CBIO抵消碳排放的數量來完成其強制減排目標。政策規定每個燃料分銷商必須在次年3月31日前完成其減排目標，若減排目標未完成，將由ANP按不履行義務的比例處以罰款，但不影響適用的行政、金錢、民事以及刑事處罰。該罰款將相當于未獲得脫碳信用額的價值，同時未完成的減排目標還會順延至下一年度，與下一年度的減排目標相加成為其當年的減排目標。此外，為鼓勵生物燃料的購買，巴西國家能源政策委員會(CNPE)可以批準減少簽訂長期生物燃料供應合同的分銷商每年的強制碳配額，但減少幅度不得超過原來的20%。RenovaBio政策的實施激勵了生產商生產生物燃料，同時還鼓勵了分銷商購買生物燃料，有助于減少溫室氣體的排放。
B CBIO的供需和定價
發行
CBIO的簽發數量是由生物燃料生產商出售的生物燃料數量和RenovaCalc確定的燃料環境能源效率評級決定的，計算公式如下：CBIOs=生物燃料的銷量×NEEA×合格百分比×特定重量×PCI，其中NEEA為生產商的能源環境效率分數，單位為gCOeq/MJ；合格百分比為符合標準的生物燃料占比；特定質量相當于生物燃料的密度，單位為kg/m3； PCI是指每公斤物質燃燒后所放出的熱量，單位為MJ/kg.單個生產商簽發CBIO的數量可以用上述公式進行計算，此外，巴西蔗糖行業協會(UNICA)還公布了各地區生物燃料生產商的CBIO系數，即需要銷售多少升生物燃料可以獲得一個單位的CBIO。
供需
巴西政府根據減排承諾設定每一年的碳減排總目標，例如2020年為1453萬個，2021年為2486萬個。隨后將這些目標分配給燃料分銷商，這些目標是強制性的，每年燃料分銷商必須獲得相應的CBIO來抵消其減排目標，如未完成將會處以罰款，同時未完成目標還會順延至下一年度，因此，減排目標也就構成了CBIO的需求。生產者自愿對其生產進行認證，從而獲得能源—環境效率分數，由ANP進行審核，給定生產商可以在市場上發行和銷售的CBIO數量。但由于CBIO是沒有流通期限的，只要未用于抵消，CBIO可以永久流通，所以每一年會有尚未用于抵消的CBIO剩余，因此，CBIO的供應量由當年新發行量與上一年未抵消的CBIO(庫存)組成，需求量即為政府每一年制定的碳減排強制目標。
圖為巴西碳減排目標
備注：2022年7月22日，巴西政府延遲了2022年度分銷商和進口商碳減排目標完成時間，由原定的本年度12月底延期至2023年9月30日。
UNICA的數據顯示，2020年和2021年CBIO的供應量充足，到年末還分別有390萬和1041萬個未用于抵消。截至2022年7月20日，2022年CBIO的供應量有1639.994+1040.804=2680.798萬個，當年政府設定安排目標為3598萬個，加上2021年約有75萬個不合格的指標，2022年的強制減排目標為3672萬個，截至目前差額還有991萬個。此外，2021年1至7月共產生了1753.57萬個CBIO，相較而言，2022年的CBIO生產速度略有下降，同比下降了6.4%。由于分銷商擔心CBIO會出現短缺，因此引發了市場對于CBIO的爭奪，一度導致CBIO的價格暴漲超過200雷亞爾/unit。
價格影響因素
CBIO屬于碳信用機制，在巴西B3證券交易所登記交易，目前是由自由市場根據供求情況定價。CBIO的交易歸根結底是碳排放權的交易，CBIOs與核證減排量(CERs)、減排單位(ERUs)以及歐盟碳排放權交易體系下的EUAs均是同質性的碳資產，它們的價格應受到相似因素的影響，主要有以下四個方面的影響：
一是市場供給。CBIO的供給由生物燃料生產商銷售的生物燃料數量和生產過程中的碳足跡決定，來自ANP的簽發，政府CBIO的義務方設定了目標，但對于生產商需要生產的數量沒有相應的配額，因此CBIO的供給是具有不確定性的。同時，CBIO目前由市場供求決定，符合供需曲線的變化，當供過于求時，價格下降；供不應求時，價格上升。
二是政策變化。碳排放權的交易一般都是根據國家政策來進行，CBIO的數量由生物燃料的生產和銷售決定，若政府加強對生物燃料生產和銷售的支持，那勢必會對CBIO的簽發數量造成影響，勢必會影響其價格。
三是醇油間性價比。當乙醇的性價比較低時，市場對乙醇的需求下降，進而影響乙醇的銷售和CBIO的新增數量，同時市場偏向汽油消費，進而導致對CBIO的需求增加，供應減量需求增加，CBIO出現結構性短缺，推升其價格；但乙醇性價比高時則相反，CBIO或出現結構性盈余從而導致CBIO價格回調。
四是經濟形勢。碳排放權的價格也會受到經濟形勢的影響，當經濟低迷時CBIO的價格可能會下降。例如受美國次貸危機的影響，歐盟碳交易市場上CER的價格從2008年7月 25歐元的最高位迅速下降到2009年3月7.5歐元的最低位。
價格的季節性變化
CBIO的交易和抵消集中在每年的9至10月和12月，9至10月是巴西榨季高峰，這個時期乙醇產量增加，對應的CBIO的數量也會增加。抵消活動集中于12月，主要原因是年末要核算當年的減排目標是否實現，企業抓緊時間進行抵消活動，以免受到處罰和減排目標順延至下一年，增加下一年度的減排負擔。
C 長周期預測
巴西為了達成“碳中和”計劃，鼓勵生物燃料(特別是乙醇)的生產，生物燃料成為碳減排的工具。巴西作為世界上主要的糖出口國，而甘蔗又作為生產乙醇的主要原材料，為實現“碳中和”計劃會增加乙醇的產量，從而影響原糖的產量和價格，進而影響全球食糖的平衡。為了進一步探究巴西為實現“碳中和”計劃會對全球食糖平衡表產生的影響，本文做出了長周期預測。
為推測出巴西減排計劃未來所需的甘蔗乙醇數量，本文做出如下假設：
一是UNICA的數據顯示，自CBIO正式交易以來，其發行量來源于甘蔗乙醇、玉米乙醇、生物柴油和生物甲烷，其中，乙醇和生物柴油對CBIO發行量的貢獻占比達到了99.7%，生物甲烷僅占0.3%。因此，假設所有的CBIOs是由玉米乙醇、甘蔗乙醇和生物柴油的銷售所產生的。
二是假設甘蔗產量、玉米乙醇、生物柴油未來是增長的，按照歷史趨勢進行預測得到未來10年的產值。
三是按照UNICA的數據，假設1噸甘蔗=85升乙醇=140千克糖；810升乙醇=1個CBIO； 1164升生物柴油=1個CBIO。
四是甘蔗產量增速的預估參考巴西能源研究公司礦業和能源部數據，g=3.1%。
在此基礎上，可以推出如下數據：
表為長周期乙醇和糖產量預測
隨著減排計劃推進，當所需的乙醇量超出現階段乙醇供應量時，巴西甘蔗制乙醇比例提高必然擠壓食糖的產量。從預測數據可以看到，巴西減排計劃對甘蔗乙醇的需求量逐年增加，到2024年超過了現在的乙醇正常供應量(2021年甘蔗制醇約為276億升)，2026年開始減排計劃將使得食糖供應從現有水平快速下滑，2026年之后食糖最高產量會快速降至3000萬噸之下；2030年降至1500萬噸，除去巴西每年1000萬噸的國內消費，可出口量將僅為500萬—600萬噸。
當然，以上的估算因為涉及的假設偏多，一定程度上會導致估算結果和未來實際情況存在差異，同時從歷史經驗來看，巴西Renovabio的施行具有靈活性，一旦CBIO漲幅過快，巴西政府會一定程度上放緩碳減排的進度，但是能得到一個相對確定的定性結論：碳減排的強制性目標會刺激巴西生物燃料的生產，如果甘蔗擴種的進度趕不上生物燃料生產的強制性需求，那么巴西的制糖比波動區間和食糖產量面臨趨勢性的重心下移。
D 乙醇-糖價格判斷模型的優化
巴西榨季高峰時，巴西含水乙醇價格常常被當作原糖波動的錨定，含水乙醇價格高于原糖時，糖廠會傾向于將甘蔗用于制醇，即巴西制醇甘蔗比例上調，巴西的糖產量減少，并可能引發全球食糖供應的收緊和原糖價格重心的上移；若原糖價格高于乙醇時則相反。
榨季高峰時，巴西糖醇的價差通常維持在-3—3的區間，2022年之前，CBIO價格的波動區間為30—60雷亞爾/unit， 轉化為原糖單位即增加0.15—0.3美分/磅的額外收益，對原糖和乙醇間的價差影響有限，對糖廠制糖或者制醇的決策有限。但是當價格上漲至200雷亞爾/unit時，每銷售1磅的含水乙醇能夠帶來額外約1.2美分的收益，比如6月初，含水乙醇價格貼水原糖約0.2美分/磅，但是含水乙醇加上CBIO價格后，含水乙醇卻升水原糖價格約0.8美分/磅，此時依然是生產乙醇更具有優勢，CBIO已經能夠改變糖廠的生產意愿。
不包含CBIO，生產意愿轉換的臨界點發生在6月，但是6月數據制糖比并未出現明顯上調的跡象；包含CBIO之后，臨界點發生在7月，因此制糖比集中上調的時間節點應該在8月的雙周報中。CBIO的影響逐步在制醇/制糖的臨界點轉換上體現。
生物燃料的興起賦予了農產品能源的屬性，糧食成為巴西、印度等國追逐可持續發展之路的跳板，但卻將進一步收緊全球的農產品供應彈性，等待我們的是一張張需要被改寫的供需平衡表，和全球持續關于Food or Fuel的爭論，根據我們的假設和估算，巴西為了滿足碳減排的目標，2030年糖產量或僅有千萬噸。對于發展中國家，還存在Ethics or Economy的分歧，現階段巴西已經面臨經濟穩定發展和碳中和之路的沖突——由于巴西政府不強制性規定CBIO的生產量但卻強制性規定消費量，導致CBIO定價權在多頭一方，分銷商不得不高價買入碳信用，否則面臨高額罰款，但最終CBIO價格的上漲由終端消費者買單，進一步推升巴西的通脹，政府為了抑制通脹以及緩和生物燃料和傳統燃料間的矛盾，不得不放慢碳減排目標，Ethics和Economy似乎都受到了負面影響。(作者單位：中信建投期貨)
（文章來源：期貨日報）