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白羽雞產業鏈分工細化，海外引種受限影響行業供給。白羽雞行業規模化、工業化程度較高，上下游分工較為細化，產業鏈各環節集中度自下而上逐步提高。除了經營單一環節的企業，近年來全產業鏈經營企業發展較為迅速，大型企業均拓展下游深加工業務。2022年，海外禽流感疫情蔓延影響祖代引種，美國引種于4月底開始出現中斷，8月后海外引種有所恢復，1-9月引種量累計同比下滑22.7%。禽流感疫情加劇海外種雞供應不確定性，行業供應拐點或逐步臨近。

引種下滑影響后續供給，產業鏈自上而下依次受益。引種下滑的影響將在產業鏈逐步傳導，祖代、父母代、商品代企業有望依次受益。由于22年內引種下滑嚴重，按照正常生產周期，預計2023年下半年行業供給或明顯下降。我們根據每月實際祖代引種數量，建立量化測算模型，計算得到祖代和父母代存欄變化：預計23Q2在產祖代存欄量明顯下滑，同比下降約26%；對應23Q4在產父母代存欄量同比下降約6%，環比下降約4%。此外，強制換羽從供給量、時間的角度擾亂正常周期節奏，導致最終產量與祖代引種量難以對應。根據測算，在正常淘汰、換羽比例20%、換羽比例40%的情況下，相較于22Q3，預計24Q1在產父母代存欄量分別下滑約10%、7%、4%。

復盤2015-17年：關注一致預期對行業產能影響，父母代雞苗銷量是重要觀測指標。2015-2017年，由于海外禽流感影響，祖代引種量持續處于低位。按照引種周期推算，17年行業供給下行，雞價有望迎來上行。但由于行業內漲價預期過于一致，通過強制換羽等產能調節手段，引種缺口并未順利往下游傳導，2017年雞價表現大幅低于此前預期。從引種到最終的雞肉產出，分別經歷祖代存欄、父母代存欄兩個生產環節，因此只有雞苗銷量出現下降，才意味著引種缺口正在往下游傳導。16年上半年父母代雞苗供給增長與前期引種下滑相背離，銷售價格卻大幅上漲，或從側面反映行業補欄積極性以及對未來雞價的看好，最終導致2017年雞價并未如預期上行。

海外禽流感疫情致白羽雞祖代引種下滑，后續海外引種仍存在較大不確定性，行業或將迎來供需拐點，相關產業鏈企業未來利潤彈性可期。

風險提示

雞價波動風險、原材料價格波動風險、疫情風險、食品安全等。

（文章來源：廣發證券）