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摘要

國際市場，目前平衡表對消費下行的計價較為充分，放開預期對于全球消費和美棉出口的影響彈性更大，預期擾動對于價格的影響很大。國內市場，“低訂單、低開機、低利潤、低原料庫存、高成品庫存”構成下游弱現實，“放開、報復性消費”構成下游強預期。隨著新花成本逐漸固化，盤面價格開始圍繞新錨12600元/噸上下波動。公檢進度仍然緩慢，但每日公檢量開始增加，疊加多地疫情利空現貨，1-5正套的邏輯仍在，但驅動遭到削弱。未來多頭的牌主要是放開預期和公檢緩慢，空頭的牌主要是疫情反彈和套保壓力，目前雙方均沒有壓倒性優勢，預計價格圍繞新錨反復波動。

國際市場

北京時間11月10日凌晨，USDA將公布月度供需報告，筆者預計全球消費和巴基斯坦產量均有下調，綜合來看對價格影響可能不大。目前平衡表對消費下行的計價較為充分，放開預期對于全球消費和美棉出口的影響彈性更大，預期擾動對于價格的影響很大。最近一周，美棉出口簽約恢復強勁，市場憧憬中國會采購更多的棉花。據USDA ，截至10月27日，美棉累計銷售198萬噸，進度72.8%；累計裝運61萬噸，進度30.8%。

基金仍然減少美棉凈多單配置，據CFTC，11月1日當周，基金期貨和期權凈多單7334張。從歷史情況來看，這一數據快要接近極低值，對價格的利空影響已經不大。如果后市基金重新配置多單，會帶來反彈動力。

國內市場

“低訂單、低開機、低利潤、低原料庫存、高成品庫存”構成下游弱現實，“放開、報復性消費”構成下游強預期。目前下游即期紡紗維持大約600元/噸盈利，成品小幅累庫，原料補庫困難。據TTEB，11月4日當周，紡企棉花原料庫存為15.3天，環比-0.5天；織廠棉紗原料庫存5.8天，環比-1.2天；紡企棉紗成品庫存為30.7天，環比+1天；織廠全棉坯布成品庫存35.6天，環比+1天。此前的盤面反彈主要驅動是放開預期，近期回落主要驅動是多地疫情反彈導致現貨銷售困難、價格下跌。

目前，北疆收購進度大約7成，新花成本均價固化在12800元/噸附近。南疆收購進度大約4成，新花成本均價大約12600元/噸。隨著新花成本逐漸固化，盤面價格開始圍繞新錨12600元/噸上下波動。截至11月7日，疆棉累計加工122.4萬噸，同比減幅38.3%；公檢量31.1萬噸，同比減幅80.3%每日加工量基本恢復正常，公檢進度仍然緩慢，但每日公檢量也開始增加，疊加多地疫情利空現貨，1-5正套的邏輯仍在，但驅動正遭到削弱。未來多頭的牌主要是放開預期和公檢緩慢，空頭的牌主要是疫情反彈和套保壓力，目前雙方均沒有壓倒性優勢，預計價格圍繞新錨反復波動。

（文章來源：中糧期貨）