策略觀點(diǎn)
四季度，全球主要產(chǎn)棉國(guó)的棉花產(chǎn)量格局已經(jīng)基本確定，棉花供應(yīng)端炒作也已基本結(jié)束，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)將放在消費(fèi)端。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的繼續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)提升，大宗商品價(jià)格進(jìn)入收縮周期。國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前階段市場(chǎng)以交易新棉收購(gòu)為主，棉農(nóng)和軋花廠以?xún)r(jià)格為核心變量進(jìn)行博弈，當(dāng)前少量交售的機(jī)采棉收購(gòu)價(jià)格與棉農(nóng)心理預(yù)期價(jià)位相差2元/公斤左右。但隨著10月份大量新棉上市，基本能夠確定新年度皮棉的加工成本，現(xiàn)在軋花廠對(duì)機(jī)采棉的收購(gòu)價(jià)格在5.5元/公斤左右，折合皮棉價(jià)格在12000元/噸左右，將對(duì)期貨盤(pán)面價(jià)格走勢(shì)形成一定的支撐，但隨著旺季需求的消退，11、12月份終端需求將成為制約棉價(jià)上漲的主要因素。
一、行情回顧
(相關(guān)資料圖)
三季度在美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的影響下，全球經(jīng)濟(jì)增速和消費(fèi)信心下降，大宗商品走勢(shì)偏弱，其中7月份棉花價(jià)格繼續(xù)延續(xù)之前的下跌趨勢(shì)，鄭棉主力2301合約從17000元/噸附近跌至13500元/噸附近。8月份美聯(lián)儲(chǔ)加息暫緩，國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)基本面改善，棉花商業(yè)庫(kù)存有所下降，“金九銀十”旺季需求回暖，下游紡企紗企開(kāi)機(jī)率提高，走貨速度加快，同時(shí)受益于美棉主產(chǎn)區(qū)得州極端干旱天氣炒作致8月USDA供需報(bào)告大幅調(diào)減美棉產(chǎn)量的影響，內(nèi)棉價(jià)格跟隨美棉震蕩反彈，震蕩區(qū)間為13500-15800元/噸。9月USDA供需報(bào)告上修美棉產(chǎn)量，致內(nèi)棉價(jià)格跟隨美棉震蕩下行，同時(shí)受到9月22日美聯(lián)儲(chǔ)加息75BP以及后續(xù)將繼續(xù)加息的影響，內(nèi)棉一度跌破7月份低點(diǎn)，最低下探至13195元/噸。
四季度美聯(lián)儲(chǔ)加息仍將持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力將不斷凸顯，大宗商品仍將處于收縮周期。9月中旬以來(lái)不斷有新花開(kāi)秤價(jià)格出現(xiàn)，目前新疆5.5元/公斤的新棉收購(gòu)價(jià)格與棉農(nóng)的心理價(jià)位相差2元/公斤左右，折合皮棉價(jià)格大概在12000元/噸，將對(duì)期貨盤(pán)面價(jià)格形成拖累，但一定程度上也會(huì)對(duì)棉價(jià)走勢(shì)構(gòu)成成本端的支撐，預(yù)計(jì)臨近年底國(guó)內(nèi)消費(fèi)端疲態(tài)將進(jìn)一步凸顯。
二、全球棉花供需格局分析
2。1 美元持續(xù)走高，大宗商品價(jià)格承壓
北京時(shí)間9月22日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至3%-3.25%，此次是美聯(lián)儲(chǔ)2022年以來(lái)的第五次加息，也是連續(xù)第三次加息75個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)自1981年以來(lái)的最大密集加息幅度。與此同時(shí)，美元指數(shù)持續(xù)創(chuàng)出新高，除加息75個(gè)基點(diǎn)外，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表的聲明也凸顯了鷹派立場(chǎng)，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，大宗商品集體承壓，市場(chǎng)悲觀情緒進(jìn)一步發(fā)酵，而面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)瘋狂的加息和美元的持續(xù)上漲，全球各主要經(jīng)濟(jì)體被迫采取緊縮性貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，美棉出口需求將會(huì)受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
此次議息會(huì)議過(guò)后，市場(chǎng)加息預(yù)期小幅升溫，但具體節(jié)奏與會(huì)議前保持一致，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2022年11月加息75BP，12月加息50BP，2023年2月加息25BP，之后可能會(huì)逐步回歸到貨幣政策正常化。10月7日美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再超預(yù)期，且失業(yè)率再次降至近50年的低點(diǎn)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張，暫時(shí)粉碎了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮性貨幣政策快速轉(zhuǎn)向的預(yù)期，具體來(lái)看，美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人口增加26.3萬(wàn)，預(yù)期增加25.5萬(wàn)人，前值增加31.5萬(wàn)人；美國(guó)9月失業(yè)率錄得3.5%，預(yù)期3.7%，前值3.7%，雖然美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和通脹率是觀察美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵指標(biāo)，但9月美國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)由上月的52.8下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至50.9，低于52.4的市場(chǎng)預(yù)期，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)鷹派加息的預(yù)期下，經(jīng)濟(jì)邊際回落趨勢(shì)較為確定，11月是觀察美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵窗口，棉價(jià)仍有下跌空間。
2.2美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月供需報(bào)告上修產(chǎn)量，四季度有下調(diào)消費(fèi)量的可能
此前市場(chǎng)對(duì)8月美棉減產(chǎn)幅度存在較大質(zhì)疑，主要源于對(duì)棄耕率和優(yōu)良率的判斷。美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月公布的棄耕率為42.87%，創(chuàng)歷史新高，次高是2011年33%；2011年6-8月平均優(yōu)良率為28.83%，2022年6-8月平均優(yōu)良率37.38%；同時(shí)2022年美國(guó)得州的降水量和干旱程度都要好于2011年，但2011/12年度美棉產(chǎn)量調(diào)減50萬(wàn)噸，而2022/23年度調(diào)減63.8萬(wàn)噸，故市場(chǎng)對(duì)美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月公布的美棉產(chǎn)量提出了質(zhì)疑。
美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月13日發(fā)布的9月供需報(bào)告中，調(diào)增了全球棉花預(yù)估產(chǎn)量至2578.9萬(wàn)噸，8月預(yù)估全球棉花產(chǎn)量為2547.7萬(wàn)噸，增加31.2萬(wàn)噸，主要來(lái)源于美棉產(chǎn)量預(yù)估的上修，美棉減產(chǎn)幅度修正后產(chǎn)量預(yù)估301.2萬(wàn)噸，8月預(yù)估美棉產(chǎn)量273.7萬(wàn)噸，由于巴基斯坦8月中下旬遭受大面積洪澇災(zāi)害，其產(chǎn)量調(diào)減至119.7萬(wàn)噸；全球棉花消費(fèi)小幅調(diào)減至2582.8萬(wàn)噸，期末庫(kù)存調(diào)增至1845.3萬(wàn)噸，供需轉(zhuǎn)為寬松。
美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的美國(guó)棉花生產(chǎn)報(bào)告顯示，截至10月3日，美棉優(yōu)良率31%，較上周持平，低于去年同期31個(gè)百分點(diǎn)；美棉吐絮率77%，較上周增加10個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期7個(gè)百分點(diǎn)。
三季度美棉主要炒作的是主產(chǎn)區(qū)得州極端的干旱天氣以及USDA對(duì)棄耕率的判定，但是9月份USDA供需報(bào)告中美棉棄耕率仍然高達(dá)42.9%，在棄耕率方面仍然未糾正市場(chǎng)之前的質(zhì)疑，只是在產(chǎn)量方面進(jìn)行了向上修正，對(duì)消費(fèi)也沒(méi)有做太多的調(diào)整，但是基于全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入收縮階段的背景以及未來(lái)中國(guó)和印度等主要棉產(chǎn)品消費(fèi)國(guó)消費(fèi)前景的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)四季度在新棉產(chǎn)量相對(duì)明晰的框架下有可能會(huì)對(duì)棉花消費(fèi)量進(jìn)行一些下調(diào)。
2.3新年度美棉簽約裝運(yùn)量大幅下降
據(jù)USDA最新出口銷(xiāo)售報(bào)告顯示，近期美棉簽約量較低，截至9月22日當(dāng)周美國(guó)2022/23年度陸地棉累計(jì)簽約量為181.88萬(wàn)噸，簽約進(jìn)度為68%，5年均值為57%；截至當(dāng)周累計(jì)裝運(yùn)量為41.41萬(wàn)噸，裝運(yùn)進(jìn)度為15%，5年均值為11%。由于全球經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，消費(fèi)端疲軟態(tài)勢(shì)凸顯，致美棉近期簽約量大幅下降。
2.4 印度新棉產(chǎn)量大增，消費(fèi)量或有下修可能
由于去年棉價(jià)飆升致使印度棉花擴(kuò)種，據(jù)印度農(nóng)業(yè)部最新統(tǒng)計(jì)，截至9月16日，印度全國(guó)植棉面積1271萬(wàn)公頃。整體來(lái)看，印度新年度植棉已進(jìn)入收尾階段，單周新增植棉面積4萬(wàn)公頃，環(huán)比減少約60%，整體植棉進(jìn)度同比領(lǐng)先6%，持續(xù)處于近年次高水平。
目前USDA報(bào)告對(duì)于印度棉花供需平衡表中的產(chǎn)量和消費(fèi)量連續(xù)三月未作調(diào)整，消費(fèi)量目前看起來(lái)仍然較大，預(yù)計(jì)四季度有一些下調(diào)空間。
最近印度棉花價(jià)格大跌，截至2022年10月6日數(shù)據(jù)顯示，印度棉花S-6價(jià)格為70000盧比/candy，折合美元報(bào)價(jià)為109美分/磅左右，折合人民幣183000元/噸左右，較8月份最高價(jià)格99000盧比/candy下降了29%左右，雖大幅下跌，但印棉仍然是全球最高價(jià)棉花。
三、國(guó)內(nèi)棉花供需格局分析
3.1國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)動(dòng)能不足
8月份我國(guó)工業(yè)增加值同比增速錄得4.2%，較上月增加0.4個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)零售品銷(xiāo)售總額同比增速錄得5.4%，較上月增加2.7個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比仍小幅下降0.05%；金融機(jī)構(gòu)信貸余額同比增速10.9%，其中8月新增人民幣貸款12500億元，社融規(guī)模24322億元。我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行略有好轉(zhuǎn)，但難言樂(lè)觀。尤為嚴(yán)重的是，目前社會(huì)整體需求嚴(yán)重不足，供給產(chǎn)出較為平淡，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足。9月我國(guó)制造業(yè)PMI錄得50.1，環(huán)比小幅回升勉強(qiáng)處于榮枯線之上，其中棉紡織行業(yè)PMI低于制造業(yè)整體水平，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)連續(xù)處于收縮區(qū)間。
3.2旺季去庫(kù)加快，8月出疆棉量增加
“金九銀十”階段性旺季期間，紡織端生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)。8月中下旬之前，紡織廠開(kāi)機(jī)負(fù)荷低、成品庫(kù)存高企，但8月中下旬起紡織端生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，需求步入旺季階段，紡織廠開(kāi)機(jī)率環(huán)比快速提升，據(jù)中國(guó)棉紡織信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日，純棉紗廠開(kāi)機(jī)率環(huán)比增加5.7個(gè)百分點(diǎn)至53.2%，全棉坯布開(kāi)機(jī)率環(huán)比增加5個(gè)百分點(diǎn)至51.6%；訂單增加、走貨好轉(zhuǎn)，紡織廠成品去庫(kù)加速，紡紗利潤(rùn)修復(fù)至均值以上水平利好原材料采購(gòu)，原料補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)作也在提速，紗廠原料庫(kù)存環(huán)比增加0.2天至23.5天，織廠原料庫(kù)存環(huán)比增加2.6天至13.4天。
據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)發(fā)布的棉花工業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至8月底我國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存為57.32萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.49萬(wàn)噸，棉花工業(yè)庫(kù)存呈持續(xù)下降趨勢(shì)。截至8月底紗線庫(kù)存為35.23天，環(huán)比增加4.73天，坯布庫(kù)存為41.12天，環(huán)比減少3.2天；紗線和坯布目前仍處于歷史相對(duì)高位，冬季訂單尚未結(jié)束，庫(kù)存仍有去化預(yù)期。截至8月底我國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存為256.56萬(wàn)噸，環(huán)比減少62.84萬(wàn)噸，同比增加64.09萬(wàn)噸，其中新疆庫(kù)棉花181.41萬(wàn)噸，內(nèi)地庫(kù)棉花58.65萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存約有16.5萬(wàn)噸。
8月份我國(guó)出疆棉發(fā)運(yùn)量總體小幅回升，且高于去年同期水平。截至2022年8月，出疆棉總計(jì)發(fā)運(yùn)量48.39萬(wàn)噸，較上月增加17.5萬(wàn)噸，漲幅一半左右；從出疆棉發(fā)運(yùn)方式看，其中8月出疆棉公路發(fā)運(yùn)量30.21萬(wàn)噸，較上月增加7.98萬(wàn)噸，出疆棉鐵路發(fā)運(yùn)量18.18萬(wàn)噸，較上月增加9.52萬(wàn)噸。
3.3內(nèi)外價(jià)差倒掛嚴(yán)重
由于目前內(nèi)外棉價(jià)差和內(nèi)外棉紗價(jià)差倒掛嚴(yán)重以及人民幣大幅貶值的影響，導(dǎo)致棉花棉紗進(jìn)口成本上升，近幾個(gè)月棉花和棉紗進(jìn)口量都有不同程度的減少。
2022年8月我國(guó)進(jìn)口棉花10.74萬(wàn)噸，環(huán)比降9.1%，同比增24.4%，其中進(jìn)口美棉9.15萬(wàn)噸，同比增134%；2022年1-8月累計(jì)進(jìn)口136萬(wàn)噸，同比降23%；2021/22年度我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花172.8萬(wàn)噸，同比降37.1%。
2022年我國(guó)進(jìn)口棉紗線約為6.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加12.8%，同比去年減少62.8%，仍在相對(duì)低位。2022年1-8月我國(guó)進(jìn)口棉紗線約82萬(wàn)噸，同比減少44.7%。2021/22年度我國(guó)進(jìn)口棉紗線近144萬(wàn)噸，同比減少33%。
3.4 四季度出口前景堪憂
8月份國(guó)內(nèi)服裝、鞋帽、針紡織品類(lèi)零售額963億元，同比增加5.1%，前8個(gè)月國(guó)內(nèi)服裝、鞋帽、針紡織品類(lèi)零售額累計(jì)8206億元，同比減少4.4%。8月我國(guó)紡織服裝出口309.76億美元，同比增長(zhǎng)2.83%，環(huán)比減少6.76%，其中紡織品出口124.9億美元，同比減少0.27%，環(huán)比減少8.05%，服裝出口184.86億美元，同比增長(zhǎng)5.04%，環(huán)比減少5.87%。2022年1-8月，我國(guó)紡織服裝累計(jì)出口2208.13億美元，同比增長(zhǎng)11.1%，其中紡織品出口1024.36億美元，同比增長(zhǎng)10.36%，服裝出口1183.77億美元，同比增長(zhǎng)11.74%。
四、后市展望
當(dāng)前大環(huán)境仍然處于美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程中，全球經(jīng)濟(jì)衰退壓力明顯，全球棉花消費(fèi)量也將大幅衰減，隨著進(jìn)入四季度全球主要產(chǎn)棉國(guó)棉產(chǎn)量的逐步定型，后續(xù)存在下修棉花消費(fèi)量的可能。
國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)中，新年度棉花供應(yīng)十分充足，階段性旺季的需求情況較好，但國(guó)內(nèi)“金九銀十”旺季即將進(jìn)入尾聲，目前國(guó)內(nèi)棉市基本面偏空，11、12月份下游消費(fèi)疲態(tài)將進(jìn)一步凸顯，中短期棉價(jià)偏空運(yùn)行，市場(chǎng)以交易新棉收購(gòu)為主，棉農(nóng)和軋花廠以?xún)r(jià)格為核心變量進(jìn)行博弈，當(dāng)前少量交售的機(jī)采棉收購(gòu)價(jià)格與棉農(nóng)心理預(yù)期價(jià)位相差2元/公斤左右，預(yù)計(jì)待10月份新棉大量上市之后形成的收購(gòu)價(jià)格將對(duì)期貨盤(pán)面價(jià)格形成一定壓制但同時(shí)又會(huì)構(gòu)成一定的成本支撐。
（文章來(lái)源：國(guó)元期貨）