在北溪一號(hào)徹底斷供后，歐洲供需量基本維持平穩(wěn)，累庫(kù)速度并未顯著放緩。但是隨著歐洲出臺(tái)如限價(jià)等更激進(jìn)的市場(chǎng)調(diào)控措施和俄方在沖突中面臨更大的壓力，歐氣價(jià)格從8月的極值價(jià)格迅速回落。但是目前歐洲供給增量除俄氣外仍缺可能，需求的降量程度仍不能確保旺季內(nèi)歐洲庫(kù)存能最終位于安全水平以上，市場(chǎng)回落更多反映一種極端情緒的釋放，高降幅后或仍處在一個(gè)絕對(duì)高位的區(qū)間運(yùn)行。后續(xù)仍需關(guān)注歐洲自身調(diào)控需求的落實(shí)力度及外圍市場(chǎng)對(duì)LNG貨源的壓力，市場(chǎng)高波動(dòng)短期內(nèi)仍將維持。
市場(chǎng)焦點(diǎn)
(資料圖)
歐氣價(jià)格在北溪一號(hào)陸續(xù)斷供過程中，價(jià)格不斷推高。8月末，俄羅斯計(jì)劃進(jìn)行臨時(shí)新增的檢修后，歐氣價(jià)格一度達(dá)到300歐元/兆瓦時(shí)的歷史新高。但在我們之前的《能源評(píng)論：北溪一號(hào)全面停供對(duì)歐洲市場(chǎng)影響》中提到，歐洲市場(chǎng)在俄氣近期的斷供中顯得較為被動(dòng)，而供給端目前基本無法彌補(bǔ)當(dāng)前的減量，所以最終導(dǎo)致價(jià)格會(huì)對(duì)后續(xù)需求的波動(dòng)顯得較為敏感。但是另一方面，在之前市場(chǎng)對(duì)于斷供已有較明顯反應(yīng)，而俄氣的量被壓縮到一個(gè)相對(duì)低位后，其縮減對(duì)于歐洲的基本面總體格局影響已較小。因此9月2日檢修結(jié)束后俄方宣布北溪一號(hào)無限期停供，但市場(chǎng)卻并沒有在極端高價(jià)上進(jìn)一步上沖，反而持續(xù)回落至今，下探150歐元/兆瓦時(shí)的價(jià)格。但后市不確定性因素中，利多因素仍然較多，短期內(nèi)繼續(xù)回落至二季度時(shí)的震蕩區(qū)間或概率總體較小。
一、俄氣壓力接近極限，僵持市場(chǎng)等待政策落地
在俄羅斯宣布北溪一號(hào)無限期停供以后，歐洲各國(guó)采取進(jìn)一步措施管控天然氣市場(chǎng)，包括設(shè)立終端最高價(jià)限制、征收天然氣稅等等，其中德國(guó)更是在9月21日將其國(guó)內(nèi)最大的天然氣進(jìn)口商Uniper國(guó)有化，以防止其倒閉。這些政策來看，盡管對(duì)于消費(fèi)者的補(bǔ)助和限價(jià)無助于控制消費(fèi)，但是目前歐氣熱值價(jià)格遠(yuǎn)高于其他所有競(jìng)爭(zhēng)性能源，因此設(shè)定限價(jià)后仍有驅(qū)動(dòng)用戶控制消費(fèi)的動(dòng)力，這些側(cè)重于穩(wěn)定市場(chǎng)秩序而非發(fā)力于基本面的政策仍然對(duì)緩解恐慌起到了一定作用。
8月俄氣供應(yīng)量繼續(xù)縮減，總管輸量為25.5億方，只占?xì)W洲供應(yīng)量的9.01%，相比之下俄羅斯上半年對(duì)歐管輸量為397.1億方，占到了歐洲供應(yīng)量的19.7%。9月北溪一號(hào)完全斷供之后，只有烏克蘭管道仍在輸送，目前平均供應(yīng)量為0.56億方/日，預(yù)計(jì)9月總供應(yīng)量為16.8億方，會(huì)占?xì)W洲供應(yīng)量的6.4%。這將導(dǎo)致歐洲供應(yīng)量同比增幅從8月的-7.1%擴(kuò)大到-10.6%。其他渠道供應(yīng)量變化仍然較小，可見北溪一號(hào)的縮量與歐洲總供應(yīng)量的縮減基本一致。但是目前俄氣進(jìn)一步縮減的余地已經(jīng)不多，同時(shí)俄方在戰(zhàn)爭(zhēng)上的被動(dòng)和財(cái)政上的壓力使得其通過天然氣縮供來進(jìn)行施壓的成本大幅提高，市場(chǎng)對(duì)于俄氣在目前基礎(chǔ)上繼續(xù)縮減的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有較明顯回落，遠(yuǎn)月貼水在9月以來的回落過程中大幅走闊。
總體來看，歐洲目前采取措施穩(wěn)定天然氣市場(chǎng)，同時(shí)進(jìn)入9月后其消費(fèi)量下滑幅度仍然保持前期的可觀水平，其累庫(kù)速度在俄氣進(jìn)一步縮量后，仍然保持著前期穩(wěn)定的速度，有望在進(jìn)入去庫(kù)之前達(dá)到90%左右的庫(kù)容率。后續(xù)由于俄氣邊際影響已基本落實(shí)，在地緣政治沒有發(fā)生巨大轉(zhuǎn)向之前，歐洲市場(chǎng)的壓力更多會(huì)集中于自身需求壓制幅度與外圍市場(chǎng)對(duì)其高位水平LNG供應(yīng)的影響。
二、國(guó)際價(jià)差維持高位水平，去庫(kù)季內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)初步定價(jià)
歐洲通過淡季內(nèi)對(duì)俄氣外其他渠道高位采購(gòu)而達(dá)到了一個(gè)高庫(kù)存的結(jié)果，8月LNG在其供給量中占到了30.1%，遠(yuǎn)超2021年18.0%的水平。全球LNG供應(yīng)在美國(guó)freeport液化站事故后總體維持平穩(wěn)，其帶來的0.35億方/日的供給減量，從數(shù)據(jù)上來看沒有被其他渠道彌補(bǔ)，與美國(guó)總出口量縮減保持一致。在這一背景下，我們之前也談到今年年末僅有少量LNG項(xiàng)目投產(chǎn)，因此歐洲能否維持通過對(duì)亞太保持較高溢價(jià)來保障的高LNG供應(yīng)水平，未來仍會(huì)得到考驗(yàn)。
JKM價(jià)格在8月下旬歐洲市場(chǎng)沖高回落過程中，同步大幅下跌，目前歐洲-亞太價(jià)差仍然維持在高位水平。8月預(yù)期亞太LNG進(jìn)口量較同期下降11.8%，仍然為年內(nèi)低位水平。但其中中國(guó)LNG進(jìn)口下降29.02%，表觀消費(fèi)量也下降達(dá)3.58%，日韓則相對(duì)有所回升接近歷史同期水平。中國(guó)的工業(yè)需求偏弱和日韓發(fā)電量的相對(duì)平穩(wěn)，使得目前亞太對(duì)LNG貨源的爭(zhēng)搶并未出現(xiàn)，總進(jìn)口量接近各國(guó)長(zhǎng)協(xié)量水平。后續(xù)在12月歐洲需求達(dá)到峰值時(shí)，亞太地區(qū)LNG需求量的回升會(huì)成為俄氣減無可減之后，歐洲供給端最大的威脅因素。
歐洲目前的高庫(kù)存無法完全化解冬季緊缺風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)只能不斷加碼風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我們看到目前供需推演下，北溪維持0供應(yīng)量或者之前的20%供應(yīng)能力的低供應(yīng)量水平，只會(huì)在去庫(kù)季末期對(duì)歐洲庫(kù)存有一定影響，其絕對(duì)規(guī)模目前占比已經(jīng)較小，已被市場(chǎng)較為充分的交易。
歐洲外圍市場(chǎng)在亞太需求弱勢(shì)和北美出口受阻后對(duì)歐洲市場(chǎng)的跟隨持續(xù)中斷，地域價(jià)差整體震蕩走闊。北美市場(chǎng)在持續(xù)增產(chǎn)后庫(kù)存水平得到一定修復(fù)，價(jià)格開始回落；亞太地區(qū)則因?yàn)橹袊?guó)需求弱勢(shì)而目前仍無起色，即使在歐洲市場(chǎng)近期回落后仍維持較為可觀的對(duì)歐折價(jià)。因此短期來看歐洲市場(chǎng)供給端壓力已隨著俄氣接近極端低位和外圍市場(chǎng)的相對(duì)疲軟而達(dá)到極限，不確定性因素回到了需求端的變化來。其市場(chǎng)的暴漲行情或受到遏制，但總體仍呈居高難下，關(guān)注氣溫下降后歐洲去庫(kù)速度和亞太LNG需求的恢復(fù)情況。
（文章來源：國(guó)投安信期貨）