精彩觀點(diǎn)：
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作者 羅飛 發(fā)自 香港
過(guò)去三年，疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)非常嚴(yán)重的沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也隨著出現(xiàn)下行。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2022年非常坎坷，不管是個(gè)人還是企業(yè)的信心都有所波及。隨著疫情管控政策的調(diào)整以及美聯(lián)儲(chǔ)加息即將結(jié)束，摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)認(rèn)為，2023年全球經(jīng)濟(jì)即將迎來(lái)一個(gè)大的拐點(diǎn)，出現(xiàn)“西方不亮東方亮”的現(xiàn)象，即西方經(jīng)濟(jì)的通脹會(huì)逐漸降下來(lái)，但是隨之造成的滯脹會(huì)使得經(jīng)濟(jì)增速放緩；中國(guó)則會(huì)開(kāi)啟疫情后的“療傷式復(fù)蘇”，2023年GDP增速預(yù)計(jì)在5.4%。
以下是摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)關(guān)于2023年全球經(jīng)濟(jì)的見(jiàn)解：
2023年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)迎來(lái)一個(gè)拐點(diǎn)
西方國(guó)家肯定不景氣
1、現(xiàn)在全球的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)什么樣的特征？以及處在經(jīng)濟(jì)周期中的哪個(gè)階段？
邢自強(qiáng)：現(xiàn)在肯定是周期的尾部，明年會(huì)出現(xiàn)一個(gè)增長(zhǎng)放緩，通脹下降，加息周期結(jié)束的特點(diǎn)，2023年跟2022年會(huì)截然相反。過(guò)去的一年，其實(shí)西方的經(jīng)濟(jì)總體還可以，特別是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)韌性是比較強(qiáng)的，但是最大的問(wèn)題是通脹太高。所以為了治理通脹，各國(guó)央行都是小幅快跑地矯枉過(guò)正式的加息。美國(guó)過(guò)去一年，美聯(lián)儲(chǔ)加息的幅度是40年以來(lái)最大的；歐元區(qū)也是類(lèi)似的，這是歐元區(qū)成立以來(lái)加息幅度最大的一年。
所以2022年經(jīng)濟(jì)韌性還可以，但要大幅度加息。2023年正好相反，通脹慢慢地快要下來(lái)了，加息的周期要結(jié)束了。加息，尤其是過(guò)去一年緊鑼密鼓地緊縮，造成的滯后影響會(huì)顯現(xiàn)，就是經(jīng)濟(jì)放緩。
其中，體現(xiàn)在英國(guó)和歐洲是經(jīng)濟(jì)的衰退，我們判斷它會(huì)負(fù)增長(zhǎng)衰退；那體現(xiàn)在美國(guó)可能也就將將地逃過(guò)衰退，幾乎不增長(zhǎng)，以百分零點(diǎn)幾這樣比較低迷的增長(zhǎng)。
所以全球經(jīng)濟(jì)，尤其是西方國(guó)家明年肯定是不景氣的。但是總的來(lái)講，正好印證了通脹快下來(lái)了，加息周期快結(jié)束了的判斷。
2、明年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)嗎？
邢自強(qiáng)：我覺(jué)得跟今年比肯定是一個(gè)很大的拐點(diǎn)。2022年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的韌性，但是通脹比較高，不斷處于加息周期，明年正好是反過(guò)來(lái)。加息的滯后效應(yīng)顯示出來(lái)以后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)回落，尤其是歐洲衰退，美國(guó)是準(zhǔn)衰退，幾乎不增長(zhǎng)，與此同時(shí)，通脹就會(huì)被壓下來(lái)。因?yàn)槠髽I(yè)既然利息高了，有滯后影響，肯定不敢雇人，反而要裁員。同樣，它的資本開(kāi)支會(huì)縮小，這樣造成的滯后影響是美國(guó)的通脹也會(huì)下來(lái)。所以這個(gè)拐點(diǎn)大家基本上可以看到了，比如說(shuō)每個(gè)月美國(guó)的失業(yè)率情況、美國(guó)的通貨膨脹率CPI的情況，拐點(diǎn)已現(xiàn)。
“2023年，西方不亮東方亮”
3、剛才提到2023年經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)，那美國(guó)、歐洲、中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體2023年將面臨怎樣的挑戰(zhàn)？
邢自強(qiáng)：其實(shí)歐洲、美國(guó)這些西方經(jīng)濟(jì)體在同一陣營(yíng)，都可以用一句話(huà)總結(jié)，就是增長(zhǎng)放緩、通脹下行、加息停止。2023年的西方經(jīng)濟(jì)體基本上是這樣的一個(gè)狀態(tài)。
那中國(guó)主要從過(guò)去一年的經(jīng)濟(jì)下行中走出來(lái)。對(duì)于中國(guó)，我們的判斷就是，走出疫情，要走出疫后復(fù)蘇、疫后“療傷”的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路。這里面不只是一個(gè)防疫政策的調(diào)整就能完全帶來(lái)經(jīng)濟(jì)滿(mǎn)血復(fù)活的，可能也需要很多其他層面的政策支撐，過(guò)去一年多影響經(jīng)濟(jì)信心的，比如對(duì)一些民間行業(yè)的整頓、整肅，是不是進(jìn)入了收尾期、穩(wěn)定期？這需要給大家一個(gè)定心丸。未來(lái)，很多監(jiān)管政策會(huì)更加透明、更加有預(yù)見(jiàn)性。
其次是房地產(chǎn)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)過(guò)去一年半下滑比較快。但是我們也很清晰地看到，最近地產(chǎn)的政策更加統(tǒng)一、協(xié)調(diào)、有力。這個(gè)行業(yè)雖然經(jīng)歷了一個(gè)清理、整頓，但是最終在新常態(tài)的情況下穩(wěn)定下來(lái)。比如說(shuō)中國(guó)將來(lái)還有一些居住需求、中國(guó)的城市化還沒(méi)有進(jìn)行到位，每年還有很多家庭誕生。在這種情況之下，市場(chǎng)對(duì)房子的需求還在，只是過(guò)去那種投機(jī)性的需求未來(lái)就被打掉了。
我們估算了一下，2018年、2019年、2020年每年銷(xiāo)售和供給高達(dá)1400萬(wàn)套房子的情況以后很難重現(xiàn)了。新常態(tài)的穩(wěn)定房子供應(yīng)水平可能就是一年銷(xiāo)售量1000萬(wàn)套左右。
但是，這絕對(duì)不是說(shuō)中國(guó)陷入了日本式的衰退20年，即沒(méi)有房地產(chǎn)需求了。我們算了算中國(guó)的城市化、中國(guó)家庭誕生的數(shù)量等等，這些還是可以支撐未來(lái)1000萬(wàn)套左右的市場(chǎng)基準(zhǔn)需求。房地產(chǎn)市場(chǎng)在各項(xiàng)政策合力之下，逐漸在新常態(tài)、新的平衡水平上企穩(wěn)。
這幾個(gè)因素到位的話(huà)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年很可能呈現(xiàn)出跟西方不一樣的逆勢(shì)復(fù)蘇，即明年是西方不亮東方亮的。從資產(chǎn)的投資到整個(gè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的一年，我們對(duì)中國(guó)明年的判斷比較樂(lè)觀，可能GDP增速恢復(fù)到5.4左右。
新興經(jīng)濟(jì)體明年面臨的挑戰(zhàn)不大
4、那新興經(jīng)濟(jì)體可能面臨哪些挑戰(zhàn)？
邢自強(qiáng)：總的來(lái)講，我們對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的這些亞洲經(jīng)濟(jì)體，2023年看的都比歐美要樂(lè)觀。因?yàn)樗麄冇腥齻€(gè)優(yōu)勢(shì)：
第一個(gè)都沒(méi)什么通脹問(wèn)題。歐美是因?yàn)榇碳ちΧ冗^(guò)度，有很多很慷慨的印錢(qián)、發(fā)票造成了消費(fèi)需求的暴漲，造成了一定的通脹問(wèn)題。
其次，歐美很多的勞動(dòng)力，尤其是中老年55歲以上的勞動(dòng)力，在這次疫情之后不想回去上班了。因?yàn)槟昧撕芏嗾姆鲋撸赡軐?duì)疫情之后長(zhǎng)期的身體健康和感染風(fēng)險(xiǎn)也比較擔(dān)憂(yōu)。所以，美國(guó)、歐洲目前出現(xiàn)的勞動(dòng)力短缺，主要是中老年群體不愿意回去上班。在這種情況之下，它面臨的通脹壓力大，要治理通脹就引發(fā)了過(guò)去長(zhǎng)達(dá)一年的大幅度加息。
但是新興市場(chǎng)和亞洲正好相反，第一，新興經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模的財(cái)政刺激，沒(méi)有給老百姓廣泛地發(fā)票子，消費(fèi)者比較謹(jǐn)慎，所以沒(méi)有過(guò)度刺激。第二，總的來(lái)講，亞洲國(guó)家從福利制度上也不會(huì)像歐美那么慷慨。東亞經(jīng)濟(jì)體很多老年人是手停口停，大家還是要工作的，從這個(gè)角度看，并沒(méi)有出現(xiàn)勞動(dòng)力市場(chǎng)上很多人退出了市場(chǎng)，不找工作。
新興市場(chǎng)總的來(lái)講通脹壓力不大。既然它的通脹壓力不大，它就不需要像美聯(lián)儲(chǔ)和歐元區(qū)央行那樣不斷地加息。它的貨幣政策，整個(gè)金融條件就會(huì)保持相對(duì)比較寬松。實(shí)際上最近幾個(gè)月可以看到，包括韓國(guó)等新興市場(chǎng)在內(nèi)，通貨膨脹率下得比較快，反而沒(méi)有太大的通脹壓力，給它比較寬松的貨幣條件創(chuàng)建了基礎(chǔ)。
第三個(gè)，好多新興市場(chǎng)尤其是中國(guó)的鄰居們，像東南亞、日本、韓國(guó)、新加坡會(huì)受益于中國(guó)從疫情中走出來(lái)，重整經(jīng)濟(jì)。最典型的如果咱們中國(guó)的消費(fèi)恢復(fù)正常了，該吃吃、該喝喝，該出去旅游就出去旅行了。周邊的這些經(jīng)濟(jì)體肯定后受益于中國(guó)游客去買(mǎi)東西，甚至有一些歐美和日本國(guó)家也會(huì)受益，它賣(mài)到中國(guó)的品牌商品會(huì)受益于中國(guó)消費(fèi)的復(fù)蘇。
所以從這三個(gè)角度來(lái)講，最后一項(xiàng)是受益于中國(guó)本身的疫后重啟，第二項(xiàng)它的貨幣保持寬松，根本的原因還是沒(méi)有什么通脹壓力。這幾個(gè)原因都造成明年新興市場(chǎng)的表現(xiàn)可能比歐美要好。
中國(guó)發(fā)展進(jìn)入中壯年期：
2023年消費(fèi)一定會(huì)反彈，未來(lái)GDP增速4%左右成為新常態(tài)
5、在我們這代人的成長(zhǎng)中，第一次面臨經(jīng)濟(jì)下行，就我自己來(lái)說(shuō)，花錢(qián)變得謹(jǐn)慎了。你覺(jué)得要如何調(diào)動(dòng)中國(guó)的消費(fèi)復(fù)蘇？
邢自強(qiáng)：我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題的視角非常重要，會(huì)不會(huì)大家以后都不敢花錢(qián)了?在疫情以及其他因素交織的三年里面，這形成了一些對(duì)民企的信心、對(duì)個(gè)人消費(fèi)信心永久性的傷疤。也就是說(shuō)，我們放開(kāi)了，信心還回不來(lái)。
我覺(jué)得這個(gè)因素要分開(kāi)看，有些是中國(guó)長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性的因素導(dǎo)致增長(zhǎng)的潛力不能跟過(guò)去9%、10%的階段相比。那個(gè)黃金時(shí)段，中國(guó)人口結(jié)構(gòu)年輕，也是享受到了全球化的黃金時(shí)段，搭上了快車(chē)。這些已經(jīng)跟我們告別了。我們?nèi)丝谠诶匣蚧渤霈F(xiàn)了很多漸進(jìn)式的脫鉤，逆全球化的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)了一些要備份、多元化的趨勢(shì)。這些因素都導(dǎo)致中國(guó)相當(dāng)于從青年時(shí)期長(zhǎng)身體特別快，進(jìn)入了中年，它可能已經(jīng)比較壯實(shí)，不可能再增長(zhǎng)那么快了。
但是你提到的第二點(diǎn)，從此大家會(huì)不會(huì)心氣不足，不敢去花錢(qián)，不敢去消費(fèi)。可能把過(guò)去兩三年的一些周期性的因素極致地推演了。譬如說(shuō)，我們知道在過(guò)去兩年疫情的擾動(dòng)，尤其是今年奧密克戎一來(lái)，我們采用了比較嚴(yán)厲的管控方式。這個(gè)過(guò)程中，肯定會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)有影響。我們估算了一下，現(xiàn)在光農(nóng)民工有600多萬(wàn)就沒(méi)有回到城市。這個(gè)跟疫情之前有很大的缺口，也是因?yàn)楹芏喑鞘袑?duì)出行、線(xiàn)下餐館、旅游，受制于各種各樣的封控很難恢復(fù)，就不招人了。當(dāng)然，造成了失業(yè)的壓力。
同樣，年輕人的失業(yè)率也比較高，在17%左右，相當(dāng)于5個(gè)人中有一個(gè)找不著工作。這也跟線(xiàn)下的娛樂(lè)業(yè)、服務(wù)業(yè)等交互式影響，找不著工作有關(guān)。只要我們有一個(gè)正常的恢復(fù)常態(tài)，讓疫情成為過(guò)去式，這些行業(yè)還是要慢慢恢復(fù)的，還是要招人的。
一旦招人之后，應(yīng)聘的人找到工作了，心態(tài)會(huì)恢復(fù)，收入預(yù)期會(huì)好轉(zhuǎn)。所以我想這里面既有中長(zhǎng)線(xiàn)，中國(guó)的增長(zhǎng)潛力不如過(guò)去了，不再是9%、8%，而是未來(lái)的新常態(tài)。哪怕是2023年5.4%的增長(zhǎng)，這也是因?yàn)?022年可能才不到3%的低基數(shù)，把兩年平均算一下也就是4%出頭的增長(zhǎng)，可能這就是未來(lái)的新常態(tài)。
我們相信2024年、2025年及未來(lái)三五年的中長(zhǎng)期，可能每年中國(guó)的潛在增速也就是4%出頭了，當(dāng)然不能跟疫情之前的高增速比。但是這在全球看起來(lái)還算是不錯(cuò)的增長(zhǎng)了，因?yàn)槿蚨疾痪皻猓瑲W美也有歐美自己的問(wèn)題。
我并不覺(jué)得消費(fèi)者以及民營(yíng)企業(yè)會(huì)徹底躺平，沒(méi)有心氣消費(fèi)了，他們會(huì)調(diào)整自己的預(yù)期。中國(guó)告別了最高增長(zhǎng)的階段，但是百分之四點(diǎn)幾的增長(zhǎng)，在很多行業(yè)還會(huì)創(chuàng)造出非常可觀的機(jī)會(huì)。同樣隨著疫情告別之后、很多線(xiàn)下的服務(wù)業(yè)恢復(fù)招聘之后，消費(fèi)者的收入預(yù)期又會(huì)回來(lái)。所以我相信，明年的消費(fèi)一定會(huì)反彈的。
從數(shù)字上來(lái)看，2022年中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)不到1%，僅有0.7%。其中物品的消費(fèi)，比如家庭電器等等還有一丁點(diǎn)增長(zhǎng)，但是服務(wù)業(yè)，線(xiàn)下服務(wù)業(yè)都是負(fù)增長(zhǎng)，都是衰退的。明年可能服務(wù)業(yè)會(huì)有一個(gè)非常大幅度的反彈，到了明年下半年預(yù)計(jì)都是雙位數(shù)的增長(zhǎng)。我們對(duì)消費(fèi)的復(fù)蘇還是比較有信心的。
中國(guó)現(xiàn)在不存在家庭負(fù)債表通縮
6、你剛才提到2022年的消費(fèi)增長(zhǎng)0.7%，其中家庭電器還有一丁點(diǎn)增長(zhǎng)，家庭花錢(qián)謹(jǐn)慎了。你覺(jué)得中國(guó)的家庭負(fù)債表會(huì)出現(xiàn)通縮嗎？
邢自強(qiáng)：這個(gè)視角非常重要，因?yàn)檫@是關(guān)于中國(guó)的消費(fèi)還能不能起來(lái)？有工作崗位就有收入，有收入就能驅(qū)動(dòng)消費(fèi)。但是也有不少比較擔(dān)憂(yōu)的人會(huì)說(shuō)，除了收入之外，我們也得看資產(chǎn)負(fù)債表。比如說(shuō)過(guò)去兩年多房?jī)r(jià)也不漲，股市也比較振蕩，是不是資產(chǎn)負(fù)債表受損了，所以要把這個(gè)傷疤給治愈，可能需要很長(zhǎng)的時(shí)間，不敢消費(fèi)了。
我們也做了相關(guān)的研究，可以提供幾個(gè)結(jié)論。第一個(gè)，中低收入群體主要靠收入，而這個(gè)收入來(lái)自于工作崗位，工作崗位又跟封控以及疫情的影響密不可分。一旦我們能夠完全走出來(lái)，到了明年三、四月份之后，整個(gè)線(xiàn)下的服務(wù)業(yè)、餐館、旅游、娛樂(lè)全部恢復(fù)了。工作崗位和收入回來(lái)了，一定會(huì)帶動(dòng)中低收入群體的消費(fèi)回來(lái)。中低收入群體一般邊際消費(fèi)傾向還是比較高的，花的占整個(gè)收入比例會(huì)比較多。
其次是高收入群體，高收入群體過(guò)去兩年整體受疫情的影響不是特別大，他的收入還比較正常。但是消費(fèi)場(chǎng)景沒(méi)有了，有錢(qián)花不出去。因?yàn)楹芏嗟胤酱似鸨朔姆饪兀鱾€(gè)地方用各種碼防范外地人過(guò)來(lái)。所以導(dǎo)致過(guò)去喜歡的旅游、出行、娛樂(lè)的消費(fèi)場(chǎng)景都受限，花不出去錢(qián)。我們做了一個(gè)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，中國(guó)過(guò)去兩年半在疫情清零的情況之下，實(shí)際上高收入群體又多了額外儲(chǔ)蓄，就是花不出去的錢(qián)，比正常一年的儲(chǔ)蓄額多的部分。這個(gè)多的部分占到了中國(guó)一年消費(fèi)量的1/7左右。也就是說(shuō)，對(duì)高收入群體來(lái)講，更多的是有錢(qián)花不出去，沒(méi)有消費(fèi)場(chǎng)景，對(duì)中低收入群體來(lái)講是丟掉了工作沒(méi)錢(qián)花。但這兩個(gè)因素都有望隨著封控解除，生活恢復(fù)常態(tài)，即繼續(xù)聘人，線(xiàn)下的消費(fèi)場(chǎng)景，大家該吃吃該喝喝，該出行就出行。恢復(fù)了后會(huì)有一個(gè)很大的釋放。
關(guān)于家庭負(fù)債表，至少我們看到對(duì)高收入群體實(shí)際上還多出了一些額外的儲(chǔ)蓄，這就為將來(lái)的需求反彈奠定基礎(chǔ)；中低收入群體本來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表也比較小，主要靠收入。這個(gè)收入會(huì)隨著就業(yè)崗位的恢復(fù)而恢復(fù)。
香港經(jīng)濟(jì)面臨陣痛，明年將迎來(lái)拐點(diǎn)
7、剛才你提到2023年中國(guó)會(huì)相對(duì)樂(lè)觀，美國(guó)會(huì)停止加息。我們聊聊中國(guó)香港，他一方面受中國(guó)內(nèi)地的影響，同時(shí)又是聯(lián)匯制度，受美國(guó)加息的影響。請(qǐng)問(wèn)，明年香港的經(jīng)濟(jì)會(huì)如何？
邢自強(qiáng)：香港經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在也是面臨著陣痛，就像你提到的它的利率得跟著美聯(lián)儲(chǔ)的利息走，因?yàn)槁?lián)系匯率制。聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去一年加了這么大的利息，香港的利率也上去了，但它本身經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在還是相對(duì)低迷。因?yàn)樗容^依賴(lài)的一些行業(yè)，比如不管是金融行業(yè)，還是跟大陸息息相關(guān)的旅游行業(yè)，現(xiàn)在這些都沒(méi)有完全恢復(fù)，所以香港現(xiàn)在面臨著陣痛。
但是明年我覺(jué)得香港明年會(huì)有一個(gè)很大的改觀或拐點(diǎn)。一方面美元見(jiàn)頂了，等到美聯(lián)儲(chǔ)不加息了，那這會(huì)有利于香港的資金流動(dòng)以及香港的利率逐漸地趨穩(wěn)，就不再對(duì)香港的經(jīng)濟(jì)和樓市造成更大的負(fù)面影響。這是非常大的利好。
其次，香港跟內(nèi)地之間的關(guān)口肯定會(huì)逐漸打開(kāi)了。現(xiàn)在大陸的放開(kāi)政策是比大家想象得更快、更早的。很快在未來(lái)幾個(gè)月，大家可能就會(huì)看到，比如像你去深圳見(jiàn)同事就比較方便，不用隔離了。所以，明年香港的經(jīng)濟(jì)會(huì)結(jié)束現(xiàn)在的衰退，出現(xiàn)復(fù)蘇的拐點(diǎn)。
中國(guó)過(guò)去這一年關(guān)鍵詞是“坎坷”和“信心低迷”
未來(lái)關(guān)鍵是“如何疫后療傷”
8、若是用一個(gè)詞或者一句話(huà)，你如何形容今年的經(jīng)濟(jì)？
邢自強(qiáng)：中國(guó)的話(huà)，最近一年覺(jué)得比較坎坷，企業(yè)到個(gè)人信心相對(duì)比較低迷。往前看，關(guān)鍵詞應(yīng)該是怎么疫后療傷、疫后重啟經(jīng)濟(jì)。這里我提到三要素，從疫情中走出來(lái)，完全擺脫過(guò)去的封控，擁抱疫情之后常態(tài)化的生活；第二，房地產(chǎn)市場(chǎng)要比較務(wù)實(shí)、理性地讓它企穩(wěn)；第三，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的態(tài)度要顯示出來(lái)比較務(wù)實(shí)、理性的，未來(lái)對(duì)待整個(gè)監(jiān)管框架更有前瞻性、更加透明。
對(duì)于海外經(jīng)濟(jì)，他們也是疫后療傷，他們療的傷是通貨膨脹帶來(lái)的傷，當(dāng)時(shí)給的刺激政策太慷慨了，造成了現(xiàn)在這些后遺癥，他們現(xiàn)在在處理后遺癥的過(guò)程中。所以我覺(jué)得中外正好相反，我們是要從疫情中走出來(lái)去療傷、重啟經(jīng)濟(jì)。海外刺激力度太多，它要處理好后遺癥，去冷卻迎來(lái)通脹的下行。