圖片來源：視覺中國
“茶米油鹽醬醋茶”作為日常生活中不可或缺的存在，其地位不言而喻。近日，山西紫林醋業(yè)股份有限公司（下稱“紫林醋業(yè)”）提交招股書并獲受理，擬在上交所主板上市。
鈦媒體APP了解到，紫林醋業(yè)的上市之路可謂一波三折，其曾多次提交招股書但中途折戟，還曾因數(shù)據(jù)造假、多次簽訂對賭協(xié)議等事項遭到證監(jiān)會質(zhì)疑。而在公司多次闖關(guān)背后，紫林醋業(yè)“困于區(qū)域”、“產(chǎn)品單一”等難題仍然未解決。
(資料圖)
據(jù)悉，此次IPO，紫林醋業(yè)預計募資5.74億元用于年產(chǎn)10萬噸釀造食醋生產(chǎn)線建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡建設(shè)和品牌推廣項目等。但事實上，公司的產(chǎn)能利用率尚未飽和，在產(chǎn)能充足下仍要擴產(chǎn)，紫林醋業(yè)的募資合理性遭受質(zhì)疑。在多重考驗之下，公司的IPO之路能否如愿？
位居行業(yè)第二，但與頭部仍有差異
公開資料顯示，由于我國各地釀醋工藝和風味不同，市面上形成了具有代表性“山西老陳醋”、“鎮(zhèn)江香醋”、“福建永春紅醋”和“四川保寧醋”四大名醋。而紫林醋業(yè)則是山西老陳醋的代表之一，其主要產(chǎn)品有釀造食醋、保健醋、風味醋、果醋、醋飲料、復合果汁飲料、釀造料酒等七大系列。
從目前的市場競爭格局來看，江蘇恒順醋業(yè)作為“鎮(zhèn)江香醋”的代表，于2001年較早登陸資本市場，從業(yè)績規(guī)模上看，紫林醋業(yè)與恒順醋業(yè)具有一定的差距。
據(jù)招股書，2019-2021年以及2022年上半年（下稱“報告期內(nèi)”），紫林醋業(yè)的營收分別為5.47億元、6.2億元、6.2億元、3.03億元；凈利潤分別為1.04億元、1.01億元、0.91億元、0.4億元。同期內(nèi)，恒順醋業(yè)的營收分別為18.32億元、20.24億元、18.93億元，11.83億元（2022年為21.39億元），凈利潤分別為3.246億元、3.153億元、1.189億元、1.279億元。
目前，恒順醋業(yè)已經(jīng)突破21億元大關(guān)，而紫林醋業(yè)的營收還徘徊在6億元左右。
另外，根據(jù)恒順醋業(yè)定期報告，該公司市場占有率為10%左右，以該公司2021年食醋收入18.93億元估算，全市場容量約189.3億元。而紫林醋業(yè)作為行業(yè)產(chǎn)量第二的企業(yè)，按照銷售收入測算2021年市場占有率僅有3%。
在省內(nèi)大本營中，除了紫林外，還有水塔和東湖兩大品牌，其三者之間的競爭一直較為激烈，各自擁有忠實擁躉。這也導致各企業(yè)的規(guī)模化程度相對較低，難以形成類似恒順醋業(yè)同等規(guī)模的企業(yè)。而在幾大醋類企業(yè)之外，紫林醋業(yè)還要面臨調(diào)味品巨頭來角逐市場。在生產(chǎn)食醋的品牌企業(yè)中，除恒順醋業(yè)、紫林醋業(yè)外，中炬高新、海天味業(yè)、千禾味業(yè)等調(diào)味品公司也都有自己的食醋生產(chǎn)線。
據(jù)悉，海天味業(yè)早在2017年就收購了鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)，開始正式入局食醋行業(yè)，短短幾年時間，海天味業(yè)不斷加碼布局食醋業(yè)務。根據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會統(tǒng)計，海天味業(yè)目前食醋產(chǎn)量排在恒順醋業(yè)和紫林醋業(yè)之后，位居全國第三；另外，根據(jù)紫林醋業(yè)的招股書披露，千禾味業(yè)的食醋營業(yè)收入也達到3.22億元，緊隨紫林醋業(yè)其后。
也就是說，紫林醋業(yè)雖然在行業(yè)中地位靠前，但對比前面的對手來說實力稍遜，而后又面臨眾多競爭對手夾擊。
值得注意的是，除了公司的業(yè)績有所波動外，紫林醋業(yè)綜合毛利率也在逐年下滑。招股書顯示，2019-2021年以及2022年上半年，紫林醋業(yè)的綜合毛利率分別為41.01%、37.45%、34.96%、34.26%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。對此，紫林醋業(yè)表示，受眾人群及相關(guān)銷售優(yōu)勢區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展水平不同，各食醋生產(chǎn)企業(yè)所處競爭環(huán)境不同，導致產(chǎn)品銷售價格、毛利率出現(xiàn)差異。
困于區(qū)域，產(chǎn)能利用不足仍擴產(chǎn)
實際上，紫林醋業(yè)的業(yè)績之所以與恒順醋業(yè)的差異較大，主要還是困于區(qū)域所致。雖然恒順醋業(yè)也面臨著區(qū)域局限，但其除了華東大區(qū)之外，華南和華中地區(qū)的市場相對更加均衡。
而從紫林醋業(yè)的銷售區(qū)域看，其主要銷售地在華北、華中地區(qū)，華東地區(qū)和東北地區(qū)的占比則在不斷減弱。財報數(shù)據(jù)顯示，2019年—2021年，華中地區(qū)營收分別為1.71億元、1.95億元、1.85億元，在總營收中占比分別為31.29%、31.58%、29.89%。華北地區(qū)營收分別為1.91億元、2.11億元、2.26億元，分別占比35%、34.14%、36.45%。華東地區(qū)的銷售占比則從2019年的19.54%下降到2022年上半年的17.88%。
招股書中，紫林醋業(yè)也表示，報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品的銷售區(qū)域集中在華北、華中和華東等區(qū)域，東北、西北和華南等仍有較大的市場開拓空間，在銷售區(qū)域的覆蓋面廣度仍相對不足。另一方面，公司目前主要的銷售渠道為下游經(jīng)銷商，商超的覆蓋仍有一定的增長空間。
另外，從產(chǎn)品來看，紫林醋業(yè)的產(chǎn)品除了釀造食醋，還包含果醋、芝麻油、芝麻醬、料酒、復合果汁飲料等，食醋業(yè)務是營收主力。報告期內(nèi)，食醋業(yè)務分別實現(xiàn)營收5.17億元、5.77億元、5.66億元、2.73億元，在總營收中占比分別為94.69%、93.27%、91.45%、90.54%。雖然占比有所下滑，但整體仍在9成以上。
對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，紫林醋業(yè)過于依賴釀造食醋產(chǎn)品，可能會造成“生于山西，困于山西”的局面。缺少豐富的產(chǎn)品線，會讓受到地域限制的企業(yè)更難走出去。
從招股書的募資計劃和公司的發(fā)展規(guī)劃上也可以看出，紫林醋業(yè)似乎暫時未有豐富其他調(diào)味品類產(chǎn)品的打算。在公司的招股書“完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)”的計劃中，紫林醋業(yè)表示，“國內(nèi)的食醋市場產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴重，對于產(chǎn)品口感和產(chǎn)品功能的市場細分和差異化競爭不足。對此，公司將大力增加產(chǎn)品開發(fā)投入，開發(fā)出口味更加多樣化以及更加突出食醋保健功能的高端細分市場的食醋產(chǎn)品”，而對于募資用途，紫林醋業(yè)也主要用于建設(shè)“年產(chǎn)10萬噸釀造食醋生產(chǎn)線建設(shè)項目”。
可見，紫林醋業(yè)的短期內(nèi)的規(guī)劃還是圍繞著食醋產(chǎn)品展開，對此，鈦媒體APP也發(fā)函致紫林醋業(yè)，未來是否會拓展其他調(diào)味品業(yè)務？但截至發(fā)稿，對方并未回復。
此外，鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，紫林醋業(yè)的原醋產(chǎn)能依次為21.33 萬噸、24.63萬噸、24.63萬噸、12.32萬噸；原醋產(chǎn)量依次為18.65萬噸、20.41萬噸、20.25萬噸、8.75萬噸；產(chǎn)能利用率依次為 87.44%、82.88%、82.22%、71.05%，產(chǎn)能未能充分利用。
公司表示，本次規(guī)劃存在在達產(chǎn)后產(chǎn)能不能充分消化而使募集資金投資項目不能實現(xiàn)預期收益的可能。同時，本次募集資金投資項目的實施將新增固定資產(chǎn)，年折舊額的增加將在短期內(nèi)影響公司的經(jīng)營業(yè)績。
曾因?qū)€協(xié)議遭問詢
鈦媒體APP了解到，此次并非紫林醋業(yè)首次沖擊上市。證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，紫林醋業(yè)早在2016年6月就披露了招股書并在2017年12月更新。但證監(jiān)會2018年4月公告稱，鑒于紫林醋業(yè)尚有相關(guān)事項需要進一步核查，決定取消對該公司發(fā)行申報文件的審核。
不過，證監(jiān)會當時并未披露取消審核的原因。 沉寂一段時間后，紫林醋業(yè)于2020年7月3日再次提交招股書，但這次沖擊上市再次遇到了阻礙。證監(jiān)會2021年9月發(fā)布的審核反饋意見顯示，紫林醋業(yè)曾多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資，且存在對賭協(xié)議，證監(jiān)會要求其披露相關(guān)情況。由于紫林醋業(yè)未及時提供書面回復，按照證監(jiān)會規(guī)定，終止對其上市申報文件的審查。
在今年3月2日最新提交的招股書中，紫林醋業(yè)披露了對賭協(xié)議相關(guān)信息。招股書顯示，紫林醋業(yè)曾于2012年5月增資并引入五家投資者，2015年2月再次引入三家財務投資者。紫林醋業(yè)及控股股東、實際控制人羅建純，大股東劉志紅與上述五家投資者、三家財務投資者股東分別簽訂《增資協(xié)議》及相關(guān)協(xié)議，附加了股權(quán)回購及轉(zhuǎn)讓、經(jīng)營目標、新投資者進入限制等對賭條款和特殊安排。2014年—2020年，紫林醋業(yè)與相關(guān)方多次分別簽訂終止對賭協(xié)議。
盡管紫林醋業(yè)對對賭協(xié)議方面做了回應，但面對監(jiān)管的問詢，公司仍有一些問題如發(fā)行人歷次出資資金來歷等方面未做出相關(guān)解釋。四沖IPO后，紫林醋業(yè)能否如愿，鈦媒體APP還將持續(xù)關(guān)注。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者|于瑩）