文/樂居財經程孟瑤
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IPO進程中遭證監會“靈魂61問”，首次公開發行股票又遭投資人棄購48.06萬股，作為陶瓷衛浴行業“一哥”的箭牌家居在敲鐘這一天扳回一局。
10月26日，新股箭牌家居（001322.SZ）上市首日以15.22元/股高開，相較12.68元/股發行價漲20.03%。盤中更是一度觸發深交所新股停牌機制，有30分鐘臨時停牌，待恢復交易后股價在波動中回落，截至收盤，每股17.01元，收漲34.15%，總市值達164億元。
或許是受陶瓷衛浴板塊龍頭入局的刺激，惠達衛浴（603385.SH）、東鵬控股（003012.SZ）、帝歐家居（002798.SZ）、海鷗住工（002084.SZ）等陶瓷衛浴上市公司股價也在今天迎來不同程度上漲。隨著箭牌家居的入局，A股陶瓷衛浴“一哥”易主。
收盤漲幅“甩尾”
作為國內入局陶瓷衛浴行業較早的企業之一，箭牌家居在國內市場占有率一直較高。在眾多中國衛浴上市公司中，箭牌家居的規模及業績力壓帝歐家居、海鷗住工、惠達衛浴等一眾競爭對手。
據中國陶瓷家居網數據，2020年和2021年我國規模以上衛生陶瓷企業總營業收入約為770.01億元和854.99億元。2020年箭牌家居在衛浴板塊的營業收入為（含衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、浴缸浴房）57.43億元；同期惠達衛浴境內營業收入約為24.12億元；東鵬控股衛浴板塊（含衛生陶瓷、衛浴產品）營業收入約為9.22億元；帝歐家居衛浴板塊（含衛浴產品）營業收入約為4.98億元；海鷗住工境內營業收入約為9.63億元。
但從2020年業績來看，箭牌家居在國內市場占有率較高，衛浴板塊營收在國內市場更是領先同行。
從上市首日表現看，惠達衛浴開盤19.11元/股，東鵬控股13.62元/股，帝歐家居12.68元/股，箭牌家居15.22元/股，開盤價排第三；收盤時惠達衛浴漲44%；東鵬控股漲43.96%，帝歐家居漲43.99%；箭牌家居漲34.15%，漲幅方面箭牌家居甩尾。
從總市值來看，箭牌家居遙居首位，擠掉常年居于第一的東鵬控股。截至10月26日，箭牌家居總市值164.25億元，東鵬控股總市值為84.46億元，兩者相差79.79億元；與惠達衛浴、帝歐家居形成斷層式差距，其中惠達衛浴總市值為26.96億元，帝歐家居總市值26.22億元。
凈利原地踏步
箭牌家居旗下產品涵蓋衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房等多個品類，其中前三者收入占總營收的比重常年超過八成，近年來也涉足定制家居領域，不過其定制板塊業務占比非常小，近3年在2%左右。
2019年-2022年6月，箭牌家居營業收入分別為66.58億元、65.02億元、83.73億元、33.07億元，同期，歸母凈利潤分別為5.56億元、5.89億元、5.77億元、2.39億元。在營收同比增長28.78%的2021年，其凈利幾乎原地踏步。2019年-2021年，箭牌家居凈利率分別為8.35%、9.05%和6.89%，在波動中下滑比較明顯。
箭牌家居盈利能力下降主要受其毛利率下滑影響。2019年-2021年，主營業務毛利率分別為32.09%、31.63%和30.56%，而毛利率的下滑一方面大環境下的原材料成本上升，另一方面是其部分產品價格的下調。
招股書顯示，近3年，箭牌家居對多個產品銷售單價進行了下調，比如其龍頭五金產品，平均單價從2019年的111.84元調整至95.49元；浴室柜產品，平均單價從2019年的731.33元下調至540.81元。
逾期應收賬款占比過半
箭牌家居的銷售模式主要有經銷模式和直銷模式兩種，其中經銷模式業績貢獻出現逐年下降的趨勢，而直接銷售模式主要通過電商渠道和工程渠道開展。
隨著家居建材的主流消費群體的年輕化，箭牌家居在2018年成立電商公司拓展線上銷售渠道，加大了對電商渠道的投入力度。
2019年到2021年，箭牌家居直營電商業務收入從9368.72萬元猛增至6.32億元，銷售規模的增加也推高了市場推廣費和電商平臺費，最近3年，這兩項費用的總規模，從不到8000萬元增長至2.66億元。
而其直營工程客戶括了恒大、華僑城、陽光城、海倫堡、建發等房企，直營工程業務形成的應收賬款也成為其逾期應收賬款的主要構成部分。
2019年-2021年，箭牌家居應收賬款余額分別為2.4億元、2.8億元以及4.7億元，其中直銷模式下工程客戶的應收賬款余額分別為1.21億元、1.74億元以及3.34億元，應收賬款余額占對應主營業務收入的比例分別為75.13%、139.14%和129.55%，逾期應收賬款占應收賬款余額的比例分別為38.63%、48.10%和50.25%。
此外，箭牌家居還面臨著較大的短期償債壓力。財務信息顯示，截至2021年12月31日，箭牌家居短期借款約2.13億元，但截至2022年6月30日，這一數據增加到3.56億元，長期貸款也從8.92億元增加至11.74億元。