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2022年10月13日美國勞工統計局發布：9月CPI季調環比0.4%（前值0.1%），季調同比8.2%（前值8.2%）；核心CPI季調環比0.6%（前值0.6%），季調同比6.7%（前值6.3%）。

9月CPI和核心CPI走勢分化，CPI同比下行主要反映了國際原油價格的滯后傳導，而核心通脹上行驅動力(行情838275,診股)為房租和服務項。1）能源價格對于CPI總體的貢獻度減弱。6-9月能源項同比增速分別為41.5%、32.9%、23.9%、19.9%；9月能源商品同比19.7%（前值27.2%）；能源服務同比19.9%（前值19.9%）。2）9月核心CPI季調同比6.7%，創下本輪及40年新高，超預期主因非能源服務項同比6.7%，較8月大幅提升0.6個百分點。首先，權重最高的收容所（房租）項同比6.6%，前值6.3%。此外，由于薪資通脹粘性和消費轉向服務，醫療護理服務同比6.5%（前值5.6%）、運輸服務同比14.6%（前值11.4%）也提升較快。在此壓力下，數據發布后，市場預期的11月加息75BP的概率進一步上升到97.8%。

非核心項分化，預計Q4美國CPI同比波動中樞在7.9%的高位。1）壞消息：OPEC+11月起減產200萬桶/天，目前布倫特原油價格回升到近100美元/桶。美國汽車協會的每日全國汽油平均價格從今年6月開始持續下降，但在9月最后一周觸底，轉向上行。2）好消息：食品通脹保持歷史高位，但是CRB食品指數已領先回落。9月份食品同比11.2%（前值11.4%）。美國食品項CPI在CPI總體權重中占13.5%，作為領先指標的CRB食品現貨指數近三月分別錄得-5.6%、-1.4%、-2.1%，預計Q4食品項CPI環比也將回落至0.2%附近。

核心通脹大概率接近峰值，拐點或在Q4。1）租金分項已接近峰值。目前美國地產市場降溫、強時效性編制指標Zillow房租指數同比回落，該項的高讀數并不會對美聯儲形成約束。美國30年期固定抵押貸款利率已達6.7%，8月成屋銷售同比增速-19.87%。預計該通脹分項拐點在Q4。2）商品（剔除食品和能源）同比6.7%，較8月下降0.3個百分點。其中家具家電等耐用品和二手車的價格增速在9月明顯降溫。3）今年以來私人非農部門工時回落，Q3時薪同比亦有下降，服務性通脹壓力亦有望緩和。

進一步看，美國通脹中期降溫趨勢不改。美國進口價格指數同比8月回落至7.8%（前值9.7%），8月份美國商品進口額下降至2701億美元，商品貿易差額收窄。通脹預期方面，9月份紐聯儲消費者調查中，未來一年通脹預期中值從8月份的5.7%降至5.4%，為2021年9月以來最低水平，家庭支出增速預期也大幅降至6.0%（前值7.8%）。

通脹壓力短強長弱，明年加息緊迫性下降；若Q4爆發流動性沖擊，則美聯儲或于12月FOMC修正加息進程。近期流動性風險引起市場擔憂，一旦沖擊出現，金融市場和大宗商品價格的大幅調整，會對供給和需求兩側的通脹均形成下行壓力，而金融穩定風險和政策外溢性將形成美聯儲的邊際轉向的重要考慮因素。

市場觀點：美債收益率接近見頂，美股仍有最后一跌。

風險提示：

海外政策。

以上內容來自于2022年10月13日的《核心通脹接近峰值——9月美國CPI點評》報告，報告作者張岸天，執業證號S1090522070002，詳細內容請參考研究報告。