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中金發布研報稱，首次覆蓋曹操出行（02643），給予“跑贏行業”評級，給予70港元目標價。市場認為中小網約車平臺很難盈利，該行認為供給充裕，平臺可降低司乘補貼、提升效率來實現UE優化。

網約車行業邁入規范成熟期，下沉市場需求未充分滿足，新能源降本與聚合平臺流量推動行業穩健增長，該行預計2024-2026年網約車行業規模維持高個位數增長。公司憑借定制車與服務優勢擴張市場份額，根據弗若斯特沙利文，2024年公司GTV份額6%排名第二。

該行指，曹操出行依托吉利供應鏈、借助聚合平臺流量快速擴張新城，UE優化可期。曹操出行以定制車構建差異化優勢，依托吉利供應鏈掌控5萬多臺車隊，其低購置與車服成本降低司機TCO，換電模式提升司機收入，司機時薪和粘性上升。2023年起通過聚合平臺獲流量，并拓展下沉市場。該行認為未來曹操出行可通過提升司機抽傭、降低用戶補貼、優化合作伙伴返點、擴大規模實現效率提升，來逐步優化網約車業務的UE水平。

此外，曹操出行擁有豐富的Robotaxi全鏈條生態，可聯動吉利集團覆蓋研發、制造、運營等環節。另外曹操出行擁有現成的派單網絡，未來可通過混合模式支撐業務啟動與數據積累。目前蘇杭已經開展Robotaxi試點，公司計劃2026年底與吉利合作開發L4級Robotaxi定制車型，加速商業化落地。